管理者过度自信与公司治理对金控公司经营绩效与购并行为之影响.PDF

2017 年2月第二十卷一期 • Vol. 20, No. 1, February 2017 管理者過度自信與公司治理對金控公司 經營績效與購併行為之影響 邱麗卿 蔡明璋 .hk 中華管理評論國際學報‧第二十卷‧第一期 2 管理者過度自信 與公司治理對金控公司經營績 效與購併行為之影響 邱麗卿 蔡明璋 摘要 本研究主要探討台灣金融控股公司簡稱金控公司( 的管理者是否具有過度) 自信傾向，並進一步瞭解管理者過度自信傾向與公司治理是否會影響金控 公司的經營績效與後續購併行為。由於研究資料限制，研究期間為2002至 2005年，使用panel data模型方法的實證結果，顯示相對於無過度自信傾向 的管理者，過度自信傾向的金控公司管理者其經營績效有顯著較差的表 現；而管理者持股比率與金控公司經營績效之間呈現顯著的倒 U型的關 係。此外，金控公司的流動比率、負債比率、呆帳覆蓋率以及市值帳面比 與其經營績效呈現顯著的負向關係。實證結果亦顯示，管理者過度自信傾 向在金控公司有後續購併者和無後續購併者無顯著差異。 關鍵詞 ：過度自信、經營績效、金控公司、公司治理 邱麗卿 銘傳大學財務金融系助理教 蔡明璋銘傳大學財務金融所研究生 中華管理評論國際學報‧第二十卷‧第一期 3 一、前言 2008 年暴發 全球性金融海嘯的主要成因，來自於美國次級房貸市場的 擴張與信貸監管機制的失當 ，而美國部分金融機構之管理者的心理偏誤所 造成的行為偏差 ，或許是造成後來多家金融機構倒閉或者被接管的重要原 因。因為在次級房貸市場一片大好，各種衍生性金融商品也因應而生，金 融機構 之管理者雖對其可能產生的風險有所認知而心裡傾向保守，但因龐 大的利潤而仍繼續參與；且管理者不僅經常過度自信(overconfidence) ，對 經濟未來的發展趨勢會產生一種盲目的樂觀，而誇大自己對事件的控制能 力，做決策時更容易低估可能產生的風險，甚至為了追求高度獲利而鋌而 走險。因此 ，除了公司治理(corporate governance)機制的不完善，管理者的 心理偏誤所產生的決策錯誤亦可能是導致金融 危機發生的原因 之一 。 行為財務學(behavioral finance)從社會心理學的觀點來觀察及分析市 場行為，現有的研究 大都是強調投資者的有限理性，在錯誤定價的資本市 場，探討個人的投資決策與融資決策；但甚少從管理者的有限理性，探討 心理偏誤對管理決策的影響(Baker, Ruback and Wurgler, 2004) 。管理者非理 性的表現通常對其投資前景會過度的樂觀或 對其投資成功過度自信，相關 公司的研究顯示 公司管理者的確存在 過度自信傾向之現象 。Lakonishok, Shleifer and Vishny (1994)指出，投資者對於帳面市值比率較低的魅力型 (glamour)公司，會針對公司過去的高績效給予過度肯定，因此經理人對於 魅力型 公司的購併所產生高現金流量和收入高成長有著期待，導致經理人 會產生過度自信的偏誤心態。 Gervais, Heaton and Odean (2002) 亦指出高階 經理人，在制定公司決策時會受到心理因素的影響而呈現過度自信的行 為。相關公司的研究 亦顯示 ，管理者的過度自信確實會影響其決策行為， 在 Malmendier and Tate (2005a ，2005b)的實證發現，過度自信的 經理人與 投資現金流量敏感度有顯著正相關。而Lin, Hu and Chen (2005 ，2008 ）發 現樂觀的經理人不會依據代理和資訊不對稱理論做出適當的融資或投資 中華管理評論國際學報‧第二十卷‧第一期 4 決策，導致扭曲公司政策並產生較高的融資順位偏好及有過度投資或投資 不足的現象。M