银行2019年投资策略报告，自然宽信用，政策降风险.pdf

证券研究报告 ·行业深度研究·2019 年投资策略报告 自然宽信用，政策降风险 银行 社融的“融资缺口”成因、影响和解决途径 2018 年，尽管新增贷款和直接融资较同期增加了2.51 万亿， 维持 增持 但由于表外融资减少了 5.61 万亿元，带来社融整体减少了 2.76 万亿元，缺口近3 万亿。其中，信托贷款和委托贷款的减少是最 杨荣 主要的原因。而社融的“融资缺口”主要的受害主体是民营企业。 yangrongyj@ 为了填补缺口，需要标准化融资和非标融资并行，同时允许非标 010 扩容。 执业证书编号：S1440511080003 从“宽货币、紧信用”到“宽货币、宽信用” 研究助理：方才 基础货币投放缩量是“宽货币”不能够转化为“宽信用”的 主因，为实现宽信用的目的，需要加大基础货币投放规模、继续 fangcai@ 降准提高货币乘数、扩张表外融资和直接融资渠道等政策助力， 010 同时随着美联储加息周期结束，基础货币缩量也能够自然修复。 发布日期： 2018 年12 月11 日 在“宽信用”实施下，需要配套更加积极的财政政策，一方面是 降费减税，另一方面是加大基础投资支出。 市场表现 地方政府债务风险问题的化解 23% 地方债是影响银行估值的核心因素。在上一轮债务置换中， 13% 银行股涨幅累积达 100% ，因此地方政府债务置换可以降低银行 3% -7% 股面对风险溢价，提升估值。测算结果显示，若 2019 年开始解 -17% 决地方政府债务问题，地方政府债务隐性不良率如果从35%下降 -27% 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 / / / / / / / / / / / / 1 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 到25%-15%，银行体系隐含的不良果从14.80%下降到8.7%~14% ， 1 1 / / / / / / / / / 1 / / 8 8 8 8 8 8 8 8 8 / 7 7 1 1 1 1 1 1 1 1 1 8 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1