银行行业：重回基本面.pdf

证券研究报告 2010-12-24 行业研究 /年度策略 银行 2011 年，重回基本面 增持/维持评级 银行行业研究报告 分析师 吴松凯 当前的银行，极不受待见，却也给长期投资者留下巨大的套利空间。测算 SAC 执业证书编号:s1000210050050 显示，假如我们只是谨慎，而不悲观，当前的银行业，至少低估 70-80%。 (0755)8249 2207 wusongkai@ 催化剂，可以是经济周期的启动，也可以是某些宏观不确定（如地产调控 担忧）的逐渐明了。当然，不同行业过度扭曲的预期、导致过度扭曲的配 戴志锋 置和估值，本身就是潜在的最好催化剂。 SAC 执业证书编号:s1000110030113 (0755)8212 5150 决定价格的，可以是盈利（短期基本面），也可以是估值（长期基本面）： daizf@ 1 ）短期而言，明年的银行是量稳价升，如果紧缩超预期，息差进而业绩 或超预期；2 ）长期而言，我们对银行业的前景也不悲观，无论是行业的 周俊 经济特性，还是监管层面。 SAC 执业证书编号:s1000210070002 (021)6849 8605 关于成长。银行是长生命周期行业，经济的持续发展将带来金融服务的不 zhoujun@ 断增加。产业结构的变迁，影响或没有想象的大；别人的去杠杆，也并不 林媛媛 必然意味着我们的去杠杆。金融行业 GDP 占比或仍将上升，即银行收入 SAC 执业证书编号:S1000210090006 仍将保持较快增长，至少快于非金融行业平均。 (0755)8236 4427 关于监管。监管本质上是一种统治工具，必然服务于政治经济需要。维持 linyy@ 银行较高的 ROE，或是当前政府及监管部门的最优选择，也成了他们的 联系人 行为约束。推论：1 ）非对称加息可能性较小，利率市场化步伐也将放缓； 张立山 2 ）监管标准大幅提高，以至于引发巨额资本缺口和融资潮的概率较小。 （0755 zhangls@;joyeson@hotmail.c 关于不良。过去 10 年极度的风险厌恶和导致的金字塔型的客户结构，是 银行体系风险的重要防线；各部门（企业、政府、居民）良好偿债能力和 较低违约意愿，为银行体系提供了又一道风险防线。银监会关于平台贷款 的严格分类和 2.5%拨贷比的要求，也不会带来整体业绩的显著负影响。 关于估值。当前