媒体舆论丶公众预期与通货膨胀动态机制.pdf

中国金融四十人论坛工作论文系列 NO. C2012CF40006 体舆论、公众预期与通货膨胀动态机制 张成思1 2012 年06 月04 日 /uploads/workingpaper/C2012CF40006 说明：“中国金融四十人论坛”由40 位40 岁上下的金融精锐组成，即“40×40 俱乐部”。作为非官方、非营利性金融学术研究机构，本智库以前瞻视野和探索 精神 ，致力于夯实中国金融学术基础 ，探究金融界前沿课题 ，推动中国金融业改 革与发展，为民族金融振兴与繁荣竭尽所能。 声明 ：本工作论文是未曾公开发表的论 。 中观点仅代表作者本人，不代 表本论坛。 1张成思，中国人民大学财政金融学院，中国财政金融政策研究中心。 体舆论、公众预期与通货膨胀动态机制 要：本文旨在研究中国媒体舆论对公众通胀预期和通货膨胀的驱动效应。文章通过 巨灵数据库和国内发行量最大的两份报纸（参考消息和人民日报）的相关报道获得媒体舆论 量化信息，通过中国人民银行调研数据获得公众对未来的通胀预期，进而检验媒体舆论是否 对公众预期通胀率具有显著影响。文章还进一步构建了 于微观基础的通胀动态机制模型， 用以考察通胀预期对现实通胀率的影响机制。研究结果表明，中国的媒体舆论显著驱动公众 预期，媒体舆论对公众预期形成的解释度为15-20%；同时，公众预期又对现实通胀率具有 显著驱动效应，公众预期每上升1%，现实通胀率上升0.5-0.6% （其他条件不变）。因此，正 确引导媒体舆论、减少媒体负面情绪报道对于稳定国内通胀预期进而平抑通货膨胀具有重要 意义。 关键词：媒体舆论；通胀预期；物价；通货膨胀；货币政策 一、引言 通货膨胀管理问题一直是各界普遍关注的焦点问题，相关的理论研究和应用研究成果也 颇为丰富。虽然已有研究在分析视角、分析方法以及分析重点方面不尽相同，但普遍认为管 理好通胀预期是中央银行平抑通货膨胀的重要任务。已有研究表明，通胀预期的上升可以增 加总需求而减少总供给，从而导致总体价格水平的上升 （Forsells 和Kenny，2002）。事实 上，中国在上世纪八十年代曾经出现过的抢购风潮以及2007—2008 年全球新型金融危机爆 发之前的国内股票市场和房地产市场的过度繁荣，都与通胀预期有一定联系。因为通胀预期 可以影响公众消费投资方式进而影响总体经济运行，所以稳定的通胀预期有助于货币政策更 好地发挥作用 （Bernanke，2007），而且通胀预期的稳定程度对通胀走势和整体经济表现都 具有重要意义 （Mishkin，2007）。 尽管学术界和决策层都高度重视通胀预期问题，并且将通胀预期视为理解通货膨胀形成 机制的关键因素，但是由于公众预期很难直接观测到，同时公众行为方式背后隐含的相关信 息不容易获得，因此各界对公众的通胀预期如何形成仍然知之甚少。现有研究对通胀预期形 成机制的分析主要包括三种思路：第一种是假定公众预期服从 全理性预期模式，公众预期 序列可以通过现实通胀率的提前一期获得；第二种是通过时序估计方法获得通胀预期序列并 进一步分析其动态特征；第三种则是公众预期形式，这种预期形式与现实最为贴近，但是要 获得公众预期的准确观测数据相对比较困难。 第一种通胀预期形式 （即理性预期假设）在已有研究中应用极为广泛。例如，Chari 等 人（1998）和Albanesi 等人（2003）在理性预期假设下利用有限参与模型研究货币政策效 1 果，发现机械的货币政策反应函数并不能充分展示货币政策可信度与通胀预期之间的关系， 而中央银行的承诺机制有助于防止出现 “预期陷阱”问题（即央行无法有效引导公众预期）。 另外，Gali 和Gertler （1999）等文献对具有微观基础的通胀动态机制模型的经验分析也是 基于通胀理性预期假设。 第二种通胀预期形式主要是依据时序分析方法将相关数据中的通胀预期成分剥离出来。 比较具有代表性的估计方法是Stock 和Watson （2007)所使用的不可观测成分随机波动模型 （UCSV）。随机波动模型早期是从时变布朗运动在金融领域的应用而发展起来的，主要用于 连续时间金融资产价格波动