再论春季躁动：本轮行情还能走多远.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _bookmark0 春季躁动进入下半场加速阶段 5 HYPERLINK \l _bookmark1 再论春季躁动：下半场行情将如何演绎？ 5 HYPERLINK \l _bookmark2 焦点之一：下半场躁动行情的驱动要素有没发生变化？ 6 HYPERLINK \l _bookmark3 焦点之二：下半场躁动行情的持续性和空间如何？ 6 HYPERLINK \l _bookmark4 春季行情的历史表现借鉴 6 HYPERLINK \l _bookmark6 多方面因素仍然支撑本轮行情继续演绎 7 HYPERLINK \l _bookmark9 本轮躁动行情的后续演绎路径 9 HYPERLINK \l _bookmark10 焦点之三：当前时点该如何进行配置？ 9 HYPERLINK \l _bookmark11 成长风格逐渐占优 9 HYPERLINK \l _bookmark12 持续关注稳增长和逆周期相关行业 10 HYPERLINK \l _bookmark13 主题性机会有望增多 10 HYPERLINK \l _bookmark14 风险提示 11 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark7 图 1：两会前后市场表现 7 HYPERLINK \l _bookmark8 图 2：北上资金流入创新高 8 HYPERLINK \l _bookmark5 表 1：2011-2018 春季躁动行情的表现 6 春季躁动进入下半场加速阶段 2019 年 1 月随着海外风险因素有所释缓、贸易战出现边际利好、资金面持续宽松、年末调仓后处于来年布局期，市场出现一波春季躁动行情。1 月上证综指月度涨幅 3.64%，沪深 300 月度涨幅 6.34%，创业板指月度涨幅-1.8%。 春节之后春季躁动行情愈演愈烈，继节前沪深 300 指数站上半年线之后，节后上证综指、深证成指纷纷站上半年线。节后三个交易日，上证综指涨幅 5.25%，创业板指涨幅 10.56%，均已明显超过上月涨幅，尤其是创业板成为下半场的反弹先锋。节后收益率领先的行业是电子、计算机、通信、医药生物、农林牧渔等。 我们在 12 月发布的 2019 年度策略报告中就指出“2018 年底到 2019 年一季度或有春季躁 动行情，市场处于比较好的操作期”；1 月初，我们在报告春季躁动是否开启？》中指出“春季行情每年都会有，只是时间早晚和幅度多少的区别，今年春季行情仍然值得期待，市场风险偏好有望出现阶段性修复”；1 月中下旬，市场关于春季行情持续性和空间的讨论不断增多，我们在报告《三问“春季躁动”：行情仍在路上》及 《长城策略*月度金股‖二月》之中持续指出“春季行情有望继续深化演绎，2 月市场仍面临较好的政策和外部环境”。市场表现总体符合我们的判断，1 月份春季躁动行情开启，春节之后躁动行情延续，收益率超出市场预期，春季躁动行情逐渐进入下半场加速阶段。 再论春季躁动：下半场行情将如何演绎？ 我们在 1 月 20 日的报告《三问“春季躁动”：行情仍在路上》中指出当时市场关心的三大问题：一是春季躁动的核心驱动因素是什么？我们认为“本轮春季躁动更多由分母端的流动性和风险偏好所驱动，近期美股反弹带动全球风险偏好修复，外资持续流入 A 股， 春季躁动行情继续深化演绎”；二是春季躁动的未来前景如何？我们认为“春季行情尚未终结，地方两会到全国两会的政策红利值得期待，密切关注海外市场的波动变化”；三是春季躁动如何进行配置？我们认为“近期市场热点较为分散，本轮春季躁动风格表现相对趋于均衡，其中前期表现较好的成长方向后续有望继续表现，外资偏好的权重蓝筹预计有所表现（券商、食品饮料、家电等），关注具有逆周期属性的农林牧渔等方向”。 当前春季躁动行情不断升温，外资持续流入且机构投资者逐渐加仓。市场普遍认同支撑市场反弹的逻辑尚未破坏，本轮躁动行情有望延续，但对春季躁动的后续反弹空间和持续性存在一定分歧。部分券商认为春季躁动的最佳收益比阶段已经过去，未来面临基本面的验证；部分券商认为春季行情的预期收益率和持续性会超市场预期。对于投资者而言，已经入场的投资者在享受股市春节红包的同时，又会考虑短期是否需要兑现收益； 尚未入场的投资者一方面考虑踏空的风险，另一方面又担心是否会成为接盘侠？ 对于当前市场的分歧和疑惑，我们再次对春季躁动下半场的演绎提出三大问题：一是春季躁动下半场的驱动要素有没发生变化？二是春季躁动下半场的持续性和空间如何？三是春季躁动下半场如何进行配置？ 焦点之一：下半场躁动行情的驱动要素有没发生变化？ 本轮春季躁动以估值修复为主要特征，主要由分母端的流动性和风险偏好所驱动。全 球流动性边际宽松及国内政策红利释放是节前市场反