1月兴证固收行业利差跟踪：信用债行情下的利差表现.docxVIP

一、同等级不同行业利差跟踪 样本选取规则：除地产债外都使用无担保中票的样本；在样本选取上：1）剔除有担保条款和累进利率条款的个券；2）剔除私募发行的中票（PPN）和集合票据；3）某个时期个券的剩余期限在 1 年以 下，则被移出统计范畴；4）剔除超 AAA 类的发行人；5）个券在评级调整后将调整至相应的等级。 从不同等级的利差细节来看，2018 年 1 月行业利差主要表现以下特征： 1 月,AAA 高评级行业利差波动幅度较小,约有半数表现收窄。具体来看，在利差上行行业中，有色金属（4.17bp）、城投（4.11bp）和建筑材料（1.69bp）的波动幅度排在前列。而在利差收窄的行业中， 商业贸易（6.72bp）、地产公司债（6.49bp）国防军工（3.28bp）调整幅度最大。而就波动幅度的环比变化来说，有色金属环比调整的幅度最大（7.90bp）。 AA+等级的行业利差表现分化，变化幅度相对较显著。1 月，AA+ 等级的行业利差调整幅度较为显著，在利差上行的行业中，采掘行业走阔幅度最大（130.99bp）,其次是通信（94.20bp）和轻工制造 （26.72bp）行业。利差下行的行业中，有色金属行业收窄幅度最大 （31.69bp）,其次是钢铁（14.55bp）和地产公司债（13.91bp）。对比 12 月的利差波动幅度，1 月波动幅度调整最大的是采掘行业 （100.78bp）,其次是通信行业（75.64bp）。 半数 AA 低等级行业利差表现收窄，并且部分行业的利差收窄幅度较大。1 月，AA 等级行业利差上行的行业中，走阔幅度最大的是公用事业行业（17.51bp），其次是农林牧渔（8.70bp）和电气设备行业 （7.47bp）。行业利差下行的行业中，收窄幅度最大的是地产公司债 （45.74bp）,其次是地产中票（31.19bp）和家用电器（8.49bp）。而就波动幅度的环比变化上，地产公司债的环比波动最大（-51.26bp）。 图表 1：1 月 AAA 高评级行业利差变动幅度不大,约有半数表现收窄 1月AAA等级行业利差波动幅度（bp) 12月AAA等级行业利差波动幅度（bp) 波幅环比变化(bp)（右轴） 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) 数据来源：Wind，整理 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) 图表 2： AA+等级的行业利差表现分化，变化幅度相对较显著 150 100 50 0 (50) (100) 1月AA+等级行业利差波动幅度（bp) 12月AA+等级行业利差波动幅度（bp) 波幅环比变化(bp)（右轴） 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) 数据来源：Wind，整理 图表 3: 半数 AA 低等级行业利差表现收窄，并且部分行业的利差收窄幅度较大 1月AA等级行业利差波动幅度（bp) 12月AA等级行业利差波动幅度（bp) 波幅环比变化(bp)（右轴） 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 数据来源：Wind，整理 图表 4：1 月，AAA 级采掘、有色金属和建筑材料行业利差小幅走阔，而钢铁行业利差小幅收窄（bp） 采掘钢铁 采掘 钢铁 建筑材料 有色金属 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，整理  30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) (60) 图表 5： 1 月，AAA 级城投和交通运输行业利差小幅走阔，化工和机械设备行业利差波动不明显（bp） 城投化工 城投 化工 机械设备 交通运输 120 100 80 60 40 20 0 (20) 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 图表 6：12 月，AA+级建筑材料、机械设备和钢铁行业利差收窄，城投和采掘行业利差走阔（bp） 采掘 机械设备 城投 钢铁 建筑材料 600 500 400 300 200 100 10-0610-12 10-06 10-12 11-06 11-12 12-06 12-12 13-06 13-12 14-06 14-12 15-06 15-12 16-06 16-12 17-06 17-12 18-06 18-12 数据来源：Wind，整理 图表 7：AA+级轻工制造、建筑装饰行业利差小幅走阔，化工、交通运输和有色金属行业利差均收窄 （bp） 化工建筑装饰 化工 建筑装饰 交通运输 轻工制造 有色金属 300 200 100 0 (100) 二、 同行业不同等级的利差跟踪 1 月，强周期行业的利差表现分化。具体来看，采掘行业利差整体表现出小幅上行，其