2018年城投债发行总结（第一篇）：偿债高峰强势来袭，净融资风头不再.docxVIP

2018 2018年城投债发行总结（第一篇）—偿债高峰强势来袭 净融资风头不再 一、2018年城投债券融资相关政策梳理 2018年城投行业仍处于地方政府债务整肃和金融强监管的火力交叉点，下半年政策微调放松效果存在较大波动，全年城投债券的政策环境整体仍维持 “紧张”状态 2018年政策层面加速剥离城投基建融资职能，从资金供需两端全面规范城投融资，违法违规举债问责力度空前强化，严禁政企信用挂钩，下半年政策微调放松效果存在较大波动，城投行业监管政策整体延续严监管态势。同期，金融市场维持“去杠杆”导向，市场风险偏好进一步下降，城投债券发行难度持续上行，全年城投债券发行的政策环境整体延续2017年以来的“紧张”态势。 （一）自上而下、多方配合严厉惩 地方违法 规 大幅抬升各方避 量。（1）在前 期多个文件规范、问责地方政府、城投公司等资金需求方融资行为的基础上，财金〔2018〕23号文从信审风控原则、违规行为负面清单、监督问责手段等多个角度补充明确了国有金融机构等主要资金供给方的行为规范和违规责任，强化相关考核和问责，全力封堵地方违规融资；（2）2018年涉及地方政府违法违规举债、担保问题，银保监会、发改委首次配合财政部，问责相关金融、中介机构及其责任人，联合监管力度空前；（3）配合财政部问责，各地方政府严格贯彻“终身问责、倒查责任”，严厉追究“时任”责任人。政策惩戒警示压力下，金融机构对城投融资授信更趋谨慎；地方政府从省级层面严格监控和问责区域债务风险、“停、缓、调、撤”压减投资，力度空前；城投公司出于保周转、避问责而“不作为”、“不敢作为”。 （二）货币政策 未有效传导至城投领域，资管新 政 城投融 资难度继续 2018年，稳健中性的货币政策持续微调放松，央行四次定向降准并配以中期借贷便利、抵押补充贷款等工具投放中长期流动性，但政策调整主要引导金融加大对实体经济尤其是中 小微企业的支持力度，叠加地方政府债务严监管持续、城投信用风险事件迭出冲击，城投融资成本波动中维持相对高位。与此同时，各部委相继出台融资新政，城投融资渠道持续向窄：发改委严格控制城投新增企业债券发行审核，证监会通过增加违规对外担保、资金占用、募投项目等负面清单指引收紧城投公司债发行审批，新发城投债券品种构成显著调整；外管局表态及发改委、财政部联合发文，大幅收紧城投境外发债融资1；信托资金不得投向地方政府融资平台领域、委托贷款管理办法出台、“资管新规”正式发布，城投非标渠道全面受限；出于合规问责和资本金比例等监管约束，银行金融机构对基建类项目的放贷更趋谨慎，并抑制非标转标，城投非标债务频繁被曝逾期。 （三）下半年行业监管政 际 号，城投债券融资的政策 暂时性改 但利好 效果存在较 。7月下旬以来，应对经济下行压力加大，国常会、10月中央政治局会议及国办发〔2018〕101号文相继释放“满足城投在建项目合理融资需求”、“加大基建补短板力度”、“ 允许城投债务展期、重组”等利好信号，城投市场信仰有所提振。但是，政策微调从未突破地方政府债务严监管的基本导向：8月底，中央层面正式发文督导各地全面摸底隐性债务，并配套问责办法；财政部部长刘昆在人大常委会中明确地方债务将“持续保持高压监管态势”；9月《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》首次明确提出“对严重资不抵债失去清偿能力的地方政府融资 1 2018年城投境外债发行量在2017年下降52.26%的基础上继续缩减25.46%。 平台公司，依法实施破产重整或清算，坚决防止大而不倒”；国办发〔2018〕101号文延续7月中央政治局会议、银保监〔2018〕76号等要求，对于支持平台公司融资设置了“市场化原则”、“不得增加地方政府隐性债务”以及支持项目“必要”、“合规”、“资本金到位”、“有一定收益”、 “补短板重大项目”等多重限制，加之前期高压问责及地方债放量的阶段性冲击，年内政策放松的实际效果存在较大波动。后续，中美贸易摩擦阴晴不定，政策端在“稳增长”和“防风险”的倾斜力度上存在较大变数，城投债券融资政策环境放松持续性尚待观察。 表 ：2018年有关城投企业融资的相关文件和政策 发布时间 发布时间 政策 称 政策 要内容 2018年1月 《商业银行委托贷款管理办法》（银监发 投向《关于进一步增强企业债券服务实体经济能严禁将公益性资产及储备土地使用权计入申报企业资2018年2 投向 《关于进一步增强企业债券服务实体经济能 严禁将公益性资产及储备土地使用权计入申报企业资 2018年2月 力严格防范地方债务风险的通知》（发改办 产；严禁 地方政府信用挂 误导性宣传 募 财金〔2018〕194号） 项目必