2018年地方债市场全景扫描：发行篇.docxVIP

一、2018年地方政府债券发行总览 虽然置换债券发行量大幅减少，但新增债券的大幅扩容以及借新还旧债的发行，使得2018年地方债总体发行规模为41,651.67亿元，基本维持在2017年水平 2018年10月30日，随着新疆生产建设兵团60亿元债券的成功发行，2018年全国31个省级政府、5个计划单列市政府以及兵团均发行了地方政府债券，地方债发行实现可发债主体全覆盖。 在经历了2015~2017三年债务集中置换后，2017年末尚待置换的债务约1.72万亿元，考虑债务核减、通过财政自有资金偿还以及部分债务未及时置换（2018年11月末非债券形式的存量债务 约2,565亿元）等因素后，2018年实际发行的置换债券约为1.34万亿元，同比大幅减少51.54%；虽然置换债券发行量大幅缩减，但2018年新增债务限额由2017年的1.63万亿元扩大至2.18万亿元，新增债券实际发行量为2.17万亿元；此外，各省累计发行0.65万亿元借新还旧债券偿还2018年到期的地方政府债券。整体看，虽然置换债券发行量大幅减少，但新增债券的大幅扩容以及借新还旧债的发行，使得2018年地方债总体发行规模较去年微降4.43%至41,651.67亿元，其中：一般债22,188.56亿元（占比53.27%），普通专项债9,135.38亿元（占比21.93%），项目收益专项债10,327.74亿元（占比24.80%）；公开发行债券37,510.47亿元（占比90.06%），定向发行债券4,141.20亿元（占 比9.94%）；置换债13,402.67亿元（占比32.18%），新增债21,706.94亿元（占比52.12%），借新还旧债6,542.07亿元（占比15.71%）。 2018年上半年集中发行置换债，三季度新增专项债大幅放量，月度间波动较明显 从发行节奏看，作为置换债集中发行的最后一个年份，2018年地方债发行较往年有明显的不 同：一季度受地方债发行计划审批进度的影响整体发行量很少；二季度发行量虽有所增加，但由 于3月份财政部发文要求各地应尽早启动置换债券发行，确保在国务院明确的期限内完成全部非政府债券形式存量政府债务置换工作，因此各地二季度发债重点在置换债方面，新增债发行力度一 般，使得上半年整体发行节奏慢于往年；为加快地方政府专项债券发行和使用进度，2018年8月财政部出台《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》（财库〔2018〕72号），受此影响，三季度新增专项债大幅放量（尤其是项目收益专项债），带动当季度发行规模达到23,884.70亿元，占全年比重达57.34%；在经历了三季度的发行高峰期后，四季度发行量大幅回落。整体看，月度间波动较为明显。 图1：2018年地方政府债券月度发行情况（亿元、只） 10000 8000 6000 4000 2000 0  285.61 1,909.83  3,017.88 3,552.57  5,343.24  7,569.54 8,829.70  7,485.46  2,560.31  459.41 638.12 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 江苏仍为地方债发行规模最大省份，深圳市发行规模最小 分区域看，2018年发行规模超过2,000亿元的省份包括江苏、广东、安徽、四川、山东、贵州以及河北。其中广东、安徽、贵州因置换压力较大从而发行了较大规模的置换债，而江苏、山东、四川和河北则是由于新增债放量所致。2018年新疆生产建设兵团（以下简称“兵团”）、西藏、深圳发行规模低于100亿元。整体看，区域间发行规模差异明显。 图2：2018年不同区域地方政府债券发行规模（亿元） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江 广 安 四 山 贵 河 湖 浙 云 广 湖 河 陕 黑 辽 内 江 重 新 天 福 吉 上 山 北 大 甘 海 青 宁 宁 青 厦 兵 西 深苏 东 徽 川 东 州 北 南 江 南 西 北 南 西 龙 宁 蒙 西 庆 疆 津 建 林 海 西 京 连 肃 南 海 波 夏 岛 门 团 藏 圳 江 古 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 二、2018年地方政府债券类型分析 1、债券资金用途分析 2018年置换债发行量大幅减少，新增债显著扩容，发行量首超置换债；同时，借新还旧债首次登上历史舞台 根据募集资金用途可将地方债划分成置换债、新增债和借新还旧债三类。从实际发行结果看， 置换债发行规模约13,402.67亿元，占比32.18%，新增债发行量21,706.94亿元，占比52.12%，借新还旧债发行6,542.07亿元，占比约15.71%。今年地方债发行呈现出新的特点：由于至2018年8