1月基本面数据前瞻：通胀向左，信贷向右.docxVIP

内容目录 HYPERLINK \l _bookmark0 1 月基本面数据前瞻：通胀向左，信贷向右 . - 3 - HYPERLINK \l _bookmark1 鲜菜水果环比走高，CPI 或落至 1.8%；PPI 或跌至 0.2% .......................... - 4 - HYPERLINK \l _bookmark2 以人民币计价，出口增速或为 3.2%，进口增速预计为-2.5% ..................... - 6 - HYPERLINK \l _bookmark3 高频数据跟踪：汽车、地产消费弱；高炉开工率低位徘徊；土地成交下滑- 7 - HYPERLINK \l _bookmark4 1 月 M2 增速或为 8.2%，新增社融（不含专项债）料将在 3.45 万亿 ...... - 10 - 1 月基本面数据前瞻：通胀向左，信贷向右 图表 1：2019 年 1 月宏观经济数据预测 同比 1月预测值 12月实际值 12月预测值 11月 10月 9月 GDP%（季） / 6.4% 6.4% / / 6.5% CPI（%） 1.8% 1.9% 2.0% 2.2% 2.5% 2.5% PPI（%） 0.2% 0.9% 1.8% 2.7% 3.3% 3.6% 社会消费品零售%(名义值） / 8.2% 7.9% 8.1% 8.6% 9.2% 工业增加值（%） / 5.7% 5.4% 5.4% 5.9% 5.8% 出口%（人民币计价） 3.2% 0.2% 7.7% 10.2% 20.1% 17.0% 进口%（人民币计价） -2.5% -3.1% 12.8% 7.8% 26.3% 17.4% 固定资产投资%（累计值） / 5.9% 5.9% 5.9% 5.7% 5.4% M2（%） 8.2% 8.1% 8.0% 8.0% 8.0% 8.3% 社融亿元（新增，不含专项债） 34500 15536 11600 15523 6420 14665 社融亿元（新增，新口径） 37000 15898 11900 15191 7288 22100 来源：WIND， 本周开始，国内将陆续公布 1 月份的通胀、进出口、M2 增速以及新增社融等数据，下面主要对 1 月宏观经济数据进行前瞻性讨论。回顾我们对 12 月的数据预测，GDP、投资、CPI、M2 增速等符合我们的预期， 而工业增加值、消费、新增社融等数据则是好于预期，进出口数据由于中美贸易摩擦的滞后反应而低于预期。12 月的贷款及新增社融虽然高于预期，但结构问题仍然存在，企业中长期贷款偏弱，有效贷款需求不足， 对实体的信用扩张没有明显反弹，因此债券收益率对此反应并不强，10Y 国开维持在 3.6%-3.7%水平震荡。 展望 1 月数据，预计 CPI 或继续下行至 1.8%，PPI 则回落至 0.2%；M2 增速预计在 8.2%左右，新增社融（不含专项债）料将在 34500 亿附近， 新口径则可能在 37000 亿左右；出口增速或为 3.2%，进口增速预计为 -2.5%。在下文我们对各项数据进行详细讨论。 作为新年的第一轮数据公布，在缺少增长类数据的情况下，1 月份数据的主要看点集中在金融数据上，其一是市场普遍预期信贷规模放量，我们认为信贷或超过 3 万亿，但是否会出现明显的超季节性增幅值得关注； 其二是非标融资能否延续去年四季度以来的降幅收窄趋势，特别是在信贷、信用债融资、股权融资预期相对充分的情况下，非标融资对于社融的边际影响在扩大；其三是信贷结构是否会发生改善，票据融资与短期贷款是否仍将是新增贷款的主力，而更加贴近有效贷款需求的企业中长期贷款是否会出现明显改善，银行对实体经济信用扩张意愿是否已经出现回暖是更加值得关注的细节。 通胀数据则分量稍轻，我们延续之前的判断：通胀在短期内不会成为债市的重要扰动因素。虽然鲜菜水果受天气原因及节假日因素的影响而出现较大幅度的价格提升，但猪肉鸡蛋的价格同比下滑幅度也大。油价虽 有上涨，但幅度可控，预计整体影响不大。 回归到债市，我们或将看到社融存量增速拐点的出现，但即便如此也并不意味着债券牛市马上结束，收益率依然存在进一步下行的空间，同时做平利差逐渐成为这一阶段更优策略。而这一阶段能够持续多久，则取决于银行信用扩张意愿的拐点何时出现。因此我们的观点依然是建议投资者积极博取债券牛尾的机会，同时密切观测银行行为变化，当下一个拐点的信号出现时及时提示。 鲜菜水果环比走高，CPI 或落至 1.8%；PPI 或跌至 0.2% 我们预计 1 月 CPI 将回落至 1.8%，而 PPI 则回落到 0.2%。食品方面， 农产品批发价格指数在1 月延续之前的回升势头，并在1 月底站稳了110 关口，创下了山东寿光洪灾后的最高点