2018年城投债券发行总结（第二篇）：长债遇冷成本上行，弱资质主体荆棘载途.docxVIP

2018 2018年城投债发行总结（第二篇）—长债遇冷成本上行，弱资质主体荆棘载途 一、发行主体行政级别分布 避险考量下，省级城投主体发行规模占比明显上升，尤以公司债变现最为显著 从新发行债券来看，发行量方面，2018年省级平台债券发行规模占比提升7.9个百分点至13.4%，带动市级以上平台新发债券规模合计占比由53.8%升至61.5%（其中市级平台维持 在48%，仍为发行主力）；市辖区、县及园区平台债券发行规模占比均呈现不同程度的下降，其中县级平台占比下降6.4个百分点至11.3%；园区级主体发行支数及规模占比与2017年基本持平，主要 系诸如贵安新区等发展势头强劲的园区开发企业贡献较高。增速方面，2018年各行政级别主体城投 债券发行规模增速均显著提高，尤其是省级和市级平台增幅较高，但县级主体发行规模仍维持负增长（-17.07%）。可见，在金融去杠杆、地方政府债务严监管以及信用风险事件频发的驱动下，市场投资风险偏好再度降低，更趋向选择抗风险能力相对较高的高行政等级平台债券以降低风险。 图 ： 新发债券主体所属行政级别分布 图2：不同行政级别主体债券发行规模及增速对比（ 单位：亿元、%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%  2016 2017 2018 2016 2017 2018  8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0  省本级 市本级 市辖区 县本级 园区  250 200 150 100 50 0 -50 -100 省本级 市本级 市辖区 县本级 园区 2017年发行规模 2018年发行规模 2017增速（%） 2018增速（%） 资料来源：中债资信城投信息分析平台，中债资信整理 资料来源：中债资信城投信息分析平台，中债资信整理 分市场方面，2018年公司债发行主体行政等级上移最为突出，省、市级平台公司债券发行规模合计占比大幅抬升18.06个百分点，市辖区、县和园区类平台占比则呈现出不同程度地下滑。究其原因，2018年证监会收紧城投企业非公开发行公司债券的发行条件，并通过窗口指导进一步加强对一般公司债的审核，加之加大对市场风险考量，城投企业公司债券发行资质门槛提高。与之相对 的，在融资环境持续复杂严峻及政策倾向扶持棚改、易地扶贫搬迁类项目的综合作用下，城投类企业债券发行主体行政级别向大型从事统筹融资的省级平台和作为项目承接主体的县级平台迁移，全年城投类企业债券省级和县级平台发行规模占比分别提升3.38和3.75个百分点。银行间非 债务融资工具发行主体也呈现向高行政等级迁移的现象，尤其是中票表现更为明显；但是，发行快捷、定向募集的PPN则受到了一般类资质主体及园区平台（其中资质较高主体）更多的青睐。 表 ：2017~2018年不同类型城投债券所属主体行政等级分布情况及差异 年份 债券类 省本级 市本级 市辖 县本级 园区 2017年 企业债券 0.73% 36.67% 16.02% 34.92% 11.66% （超）短期融资券 10.53% 59.79% 8.49% 5.60% 15.58% 中期票据 9.42% 55.38% 10.97% 6.70% 17.53% PPN及其他 4.17% 60.43% 11.23% 9.42% 14.76% 公司债 4.38% 38.43% 19.85% 21.96% 15.39% 2018年 企业债券 4.11% 33.12% 16.76% 38.67% 7.34% （超）短期融资券 14.44% 55.01% 8.87% 5.50% 16.17% 中期票据 18.19% 48.76% 11.12% 5.28% 16.65% PPN及其他 2.47% 55.60% 15.93% 8.05% 17.95% 公司债 20.65% 40.22% 14.30% 13.98% 10.85% 2018年- 2017年 企业债券 3.38% -3.55% 0.74% 3.75% -4.32% （超）短期融资券 3.91% -4.77% 0.38% -0.10% 0.59% 中期票据 8.77% -6.62% 0.14% -1.42% -0.87% PPN及其他 -1.70% -4.83% 4.70% -1.37% 3.20% 公司债 16.27% 1.79% -5.54% -7.98% -4.54% 资料来源：中债资信城投信息分析平台，中债资信整理 从存量债券来看，发行主体方面，据中债资信统计，截至2018年末，全国城投债券的存续主体共计1,959家，其中省、市、市辖区、县和园区级企业分别为58家、825家、319家、471家和286 家，仍以占比为42.11%的市级主体