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CEO薪酬解释:管理权力模式、最优契约模式还是其它 摘要：CEO薪酬的上涨触发了大量的公众争论和 学术界的研究，一位经济学家发现20世纪90年代急剧增长 的CEO薪酬其速度已被研究它的文献所赶超，研究所带来的 是错综复杂的解释，为了探求企业薪酬决策的本质和命运， 本文对管理权力模式和最优契约两种模式了进行理论和实 证方面的全面梳理，最后，结合两种模式的特点、内涵以及 历史轨迹，提出了 “问题远非终结，或许，品类而非品 牌的思维，共演而非极端的哲学才能成为合理解 释的依托”的构想。 关键词：管理权力模式；最优契约模式；品类；共演 中图分类号：F272.92文献标识码：A文章编号： 1006-4311 (2014) 05-0010-04 0引言 CEO薪酬已经长期引起投资者、经济学家，监管部门， 媒体和公众广泛的注意。CEO薪酬攀升越厉害，也就越激起 他们浓厚的兴趣。事实上，一位经济学家发现20世纪90年 代急剧增长的CEO薪酬其速度已被研究它的文献所赶超。 CEO薪酬的解释也长期成为一个有着激烈争论的话题， 源于问题的复杂性和立场不同，一时间观念横飞，其中最为 耀眼的要属管理权力模式和最优契约模式。究竟哪种理论能 发挥主导作用呢？这个问题涉及到企业薪酬决策的本质和 命运，为了深入研究直至解开谜底，我们有必要对这两种模 式进行理论和实证方面的全面梳理。 1 CEO薪酬来自理论的解释 Bechuk Fried (2004)率先提出管理权力模式一 说，该模式认为：不仅在股东和CEO之间的委托代理关系中 存在代理问题，在公司控制系统内部，股东与董事会成员之 间也可能存在代理问题，即存在“监督监督者”的问题。许 多的租金抽取行为是通过股票期权、额外津贴、养老金以及 遣散费等难以监督和评估的形式来实现的。CEO薪酬决策反 应了强CEO影响他们自己的薪酬水平以及伪装支付途径来躲 过外界审查和批评的能力。 Murphy (1985, 1986)是在最优契约框架下研究CEO薪 酬决定机制的先驱。他提出的模式却认为：精心设计的方案 不仅能够弥补董事会不能直接监视或评估大量CEO的决策的 不足，而且可以减少代理成本，提高绩效以及增加股东利益, 并逐渐形成了如下四类观点： 第一类观点认为，是公司规模的增加导致了 CEO薪酬的 上涨。如果能力较强的CEO在规模较大的公司更有作为，那 么规模较大的公司就会为他提供更高层次的薪酬并通过有 效的劳动力市场为企业配备更有能力的CEO (Rosen 1981, 1982)O因为公司的运作规模掌控在CEO的手中，他们能力 小的增长意味着公司价值和薪酬大的增加(Himmelberg Hubbard, 2000)o基于经理的能力对公司的产出有乘数效应 的假定 Gabaix Landier (2008) and Tervio (2008)利 用求解CEO竞争和无摩擦分配模型的机会进一步发展了这种 思想。如，Gabaix和Landier发现，尽管CEO能力差异非常 小，却足以解释CEO薪酬的大的横向差异，同时还发现，CEO 薪酬的变动和典型公司规模的改变有一一对应的关系。于 是，他们提出在1980到2003年间CEO薪酬的六倍的增长完 全可以由同期公司市值的六倍增长所解释的论点。 第二类观点认为，过去30年间公司特性、技术和产品 市场的变化已经增加了 CEO努力和能力对公司价值的影响程 度，因此，也带来了更高级别的激励和薪酬。举例来说，管 理努力和能力的增加可能是来自于放松管制和外国公司的 挤入带来的激烈竞争的结果(Hubbard Palial995； Cunat Guadalupe 2009),也可能是经理使用的通讯技术得到改 进(Garicano Rossi-Hansberg 2006)还可能是因为商业 环境更为活跃(Dow Raposo 2005)。最后，甚至可归结为 公司规模变大而增加了道德风险(Gayle Miller 2009), 不管怎样，高激励往往是对高风险的补偿。 第三类观点认为，CEO薪酬的增长是企业所需技能发生 转变的结果，企业的技能需求已从专业型向通用型转变。如 此的转变加剧了人才的争夺，促使对经理的外部聘用并且允 许经理在企业内谋取更大份额的租金(Murphy Zabojnik 2004； Frydman 2007)o这种理论预见到CEO薪酬支付层次 上的拉升，组织内部经理和外部经理不公平现象的增多以及 CEO外聘现象将会变得更加普及。 第四类观点认为，CEO薪酬的增长是更为严格的公司治 理以及董事会和大股东对CEO加大监管的结果。Hermalin (2005)指出，如果监管的加强会导致CEO工作稳定性下降, 那么公司最可能采取的手段便是为CEO涨工资。根据这种理 论，可见薪酬