上市公司违约概率EDF实证分析.docxVIP

上市公司违约概率的实证分析 EDF模型对中国上市公司违约概率计算适用性的分析 摘耍：内部评价法分为初级法和鬲级法，初级法是当前国内研究的重点。而初级内部评级法 的核心部分就是违约概率的计算，其中模型化的计算方法是当今研究的主流。本文利用EDF 模型对我国上市公司的最新数据作了实证分析，结果显示，理论预期违约率值较穆迪公司公 布的参考区间偏小，具有一定的风险预警作用，总体来说适用性不强。 关键词：违约概率EDF模型 背景： 内容的内部评级法(Internal Ratings-Based Approach),该方法允许管理水平较高的商业银 行采用银行内部对客八和贷款的评级结果來确定风险权重、计提资本，从而将资本充足率与 信川风险的大小冇机结合起來。但是在很长一段时间内，我国商业银行不具备条件实施巴塞 尔新资本协议中的高级内部评级法，所以H前的研究重点应该是内部评级的初级法。在内部 评级初级法中，违约概率(PD)由银行自己提供估计值，而违约损失率(LGD)、违约风 险暴露(EAD)和期限(M)等是由委员会规定的监管指标。其中，违约概率(Probability of Default, PD)是商业银行计算意外损失以及经济资木的必不可少的要素之一，并且，违约概率 的准确测篦为商业银行计算准备金和风险加权资产(Risk Weighted Assets, RWA)提供璽要依 据。因此，违约概率的测度就是当前内部评级系统建立过程中研究的重点和热点问题。 早期的研究违约的模型有判别分析和Logistic回归等，但它们也只是二分类问题，对应 的是判别概率而不是真正的违约概率。现代的违约概率测度模型主要有KMV的EDF模型、 JP Morgan 的 Credit Metrics 模型、McKinsey 的 Credit Portfolio View 模型＞CSFP 的 Credit Risk 模型以及应用保险精算方法的死亡率模型等，这些模型是当今研究的主流。本文丄要利用 KMV的EDF模型应用我国上市公司的数据作一些实证分析，以验证模型化的方法在中国市 场中的适用性。 EDF模型基本原理 EDF模型即“预期违约率模型”，是著名的风险管理公司KMV公司开发的川以衡量 违约风险基木工具。该模型最主要的分析工具是所谓的预期违约率EDF (Expected Default Frequency),故也称为EDF模型。EDF作为度量公司违约发生可能性大小的指标，根据实 证数据显示，其早期侦测(early detecting)^约风险能力成效卓著；再者，应用选择权观念所 建立之违约风险衡量指标，于信用分析领域中，独树一格。 对于一个公司而言，违约风险是指围绕具偿债能力所产牛的不确定性。在违约之前，我 们无法明确判断一个公司是否会违约，充其暈也只能对其违约的可能性做出概率上的估计。 一家公司的EDF是指该公司在未来一年或儿年内违约的概率，它主要由三大因索决定，分 別是： 资产价值：公司资产的市值。它是公司资产在未来产生的现金流以一定的贴现率贴 现到当前的价值。这个公司资产的测度不但反映了公司的发展前景，而还包含了公司所处 的行业以及宏观经济状况等信息。 资产风险：是指资产价值的不确定性。这是一个关于公司经营风险和行业风险的测 度。因此公司的资产价值只是一个估计值，存在一定不确定性，应当在公司的经营风险或者 资产风险的框架下理解。 债务水平：是指公司在合同上负债的程度。如果说与公司资产相关的测度是公司的 市值，那么公司杠杠比率的相关测度就是相对于公司资产市值的债务面值，因为它是公司必 须偿述的金额。 当公司的资产价值低于一定水平时，公司就会对债权人和股东违约，与这一水平相对应 的资产价值为违约点(Default Point),即公司资产价值等丁?负债价值吋的点。在硏究违约的 文献中，我们已经发现当公司资产价值等于债务面值时许多公司并没冇选择违约，而是依然 经营并偿还它的债务，这是因为债务构成屮的部分长期债务为公司捉供了一定的缓息空间。 我们发现，违约点即公司将会发生违约时的资产价值通常是介于总债务和短期债务之间。 因而公司净值也就等于公司的资产市值减去公司的违约点，即： 公司净值=公司的资产市值一违约点 当公司净值等于零时，违约事件就会发生。和公司的资产价值一样，公司净值的测度也 必须在公司经营风险的框架卜-考虑。比方说，食品和饮料行业内的公司比高科技行业能承受 更高水平的杠杆比率，因而它们的资产市值更加稳定、有着更小的不确定性。 公司的资产风险则是由资产的波动率來衡量的它是指公司资产价值每年变动百分比的 标准差倍数，它是一个与公司的规模以及所处的行业都相关的测度。 资产的波动率与股票的波动率相关，却又不同于它。一个公司的财务杠杆具有放大其资 产波动率的作用。因此有