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人民币资本项目可兑换风险研究 【文章摘要】 我国资本项目可兑换加快步伐，其中机遇与风险并存， 本文欲从资本逃避，资本流入，货币替代和金融体系不稳定 几个方面来探讨人民币资本项目可兑换所面临的风险。 【关键词】 资本项目；资本逃避；资本流入；货币替代；金融体系 从20世纪70年代开始，经济全球化已经成为世界经济 发展的趋势。随着各国经济交往的增加、经济联系越来越紧 密，越来越多的国家意识到经济开放的重要性，从而加快了 货币可兑换的进程。在此背景下，我国于1994年实施人民 币汇率并轨制度，1996年实现了人民币经常项目可兑换， 2005年实施人民币汇率制度改革，从2011年起，“十二五” 期间资本账户开放步伐将显著加快，然而我国金融体系市场 化程度仍然不高，将面临一系列风险，怎样识别、防范和化 解这些风险尤为重要。后金融危机时代对于我国人民币资本 项目可兑换的推进既是挑战又有机遇，把握好这一历史机 遇，迎接挑战，积极而审慎地走向人民币国际化，将对我国 及世界经济产生积极而深远的影响。 1资本项目的界定 资本项目反映金融资产在一国与他国之间的转移，即国 际资本流动，包括资本流入与流出。一国的资本项目与国际 投资状况有着极其密切的关系：国际投资状况反映一国在一 定时点上对外资产和对外负债的差额，资本项目反映一国在 两个时点之间对外资产和对外负债的增减变化。从资本的类 型来看，资本项目主要包括以下四项：直接投资、证券投资、 其他投资及储备资产。 2人民币资本项目可兑换进程中的潜在风险分析 资本项目开放存在风险是毋庸置疑的，从一般意义上来 讲，发展中国家的资本项目开放既要受到国内经济体系、金 融结构的影响，又要受到世界经济周期、发达国家金融政策 和国际短期资本流动的冲击。资本项目开放的进程风险主要 指在资本项目开放的进程中，由于跨境资本流动带来的不确 定性。资本项目开放进程风险的产生主要根源于两类因素： 一类是外部因素，如国际市场利率和汇率变化、世界经济环 境变化、短期资本流动冲击等。另一类是内部因素，如盲目 过早地开放资本项目；国内经济、金融体系本身存在缺陷； 宏观经济政策与内外均衡的冲突等。而风险的产生与发展往 往是内外部因素共同作用的结果，中国在推进人民币资本项 目开放的进程中，应该特别关注以下风险。 2. 1资本逃避风险 资本逃避又称资本转移，它是资本流出中“非正常的” 一部分，即指一国居民出于安全动机、避税动机等将财富转 移到本国政府管辖之外而出现的“非正常资本流动”，是各 国货币当局明文禁止的资本流出活动。一旦资本账户开放进 程加快，我国的外资流入降低或逆转，资本外逃的危害将会 逐渐体现出来： 保持人民币汇率稳定的难度将会加大。资本外逃 一方面会减少外汇供给，另一方面又会增加对外汇的需求， 央行如果动用外汇储备维持一定的汇率，将使外汇储备迅速 减少，引起汇率波动。 维持国际收支平衡的难度将会加大。外汇储备可 能会由于频繁的资本外逃而流失，可能影响到其国际清偿 力，国际收支将面临失衡的巨大压力，并有可能引发更大规 模的资本外逃。 政府税基将有可能受到削弱。较大规模的资本外 逃将会侵蚀我国的税收基础，导致税额严重流失，影响政府 财政收入。而一些“过渡性”资本外逃以“外资”身份返回 享受税收优惠，又会形成不公平的竞争环境。 2.2资本流入风险 从以往的观点来看，资本流入的增加可以为我国经济发 展注入更多的资金，促进经济增长、改善经济结构和国际收 支状况。但是，在资本项目可兑换进程中，大规模的资本流 入也可能会对经济产生一系列负面作用，影响国内货币供应 状况，引发通货膨胀，甚至可能引发货币危机。 可能引起货币供应量增加，影响货币政策独立性。 大量资本流入会导致外汇储备持续大幅增加，将直接导致流 通中货币投放的增加和货币对外升值的压力，从而进一步引 起外资的流入。同时，若国外直接投资大量涌入中国，要求 投入相应的人民币配套资金以保证外资的使用效率，也会造 成货币供应量的增加，进而影响到我国货币政策的独立性。 可能引发过度借贷，为金融体系埋下隐患。与直 接投资不同，证券投资和其他投资的流入通常经由国内银行 系统媒介，因而在资本项目可兑换进程中，这类资本流入可 能导致信贷扩张，将会使金融体系的脆弱性由于资产价格的 大幅上升而进一步加重。因为升值了的资产或被用于抵押以 取得新的贷款，若未受到良好监管的银行系统为膨胀的消费 和投机活动融资，一旦资产价格最终下跌，伴随利率上涨导 致过度借债的经济主体无法偿还债务，银行不良资产比率的 上升将引发银行危机，而投资者信心的丧失导致资本流动的 逆转，这将触发货币危机。 2.3货币替代风险 货币替代是经济发展过程中国内对本国货币币值的稳 定失去信心或本国货币收益率相对较低时，外币在货币的各 个职能上全面