05.计算无杠杆现金流并合理性检查.pdfVIP

Ibanker估值建模系列课程 无杠杆自由现金流和合理性检查 1 iBKER致力于为金融人士与大学生 提供专业的金融实务知识 与贴心的职业发展指导 普惠金融·知识共享 2 计算无杠杆自由现金流 实际操作中，无杠杆现金流包含 ： 1）营业收入Revenue 减 2）销货成本COGS 减 3）运营费用Operating Expense =运营利润EBIT 减 4）税务 =税后净运营收入NOPAT 加 5）折旧和摊销 （或其他非现金调整）DA 减 6）营运资本的变化 Changes in Net Working Capital 减 7）资本性支出 Capital Expenditures =无杠杆自由现金流 不考虑 ：利息收入/支出，其他收入/支出 （非主业），一次性项 目。加回大多数非现金项 目如DA 无杠杆 自由现金流不反映融资活动的影响，因此计算无须加入或减去如股利、新增股本、偿还贷款本息等 现金流。 3 计算EBITDA,税息折旧及摊销前利润 核心 ：EBITDA中不应该包含一次性、与公司主营业务无关的项 目 1）EBIT ，运营利润 加 2）DA ，折旧与摊销 ，非真实现金流动的项 目 加/减 3）EBIT中包含的其他一次性、与公司主营业务无关的项 目 =EBITDA ，税息折旧及摊销前利润 经常需要考虑的项 目：DA, 资产减值 ，处置资产的利润/亏损 ，重组费用等。 判断其是否被包含在EBIT ，Operating Income的计算中。 我们由于DCF模型搭建需要用到无杠杆 自由现金流 ，EBIT计算时已经将上述项 目剔除，因此 EBITDA =EBIT +DA。 EBIT还是EBITDA? • 看行业 ，但一般来说 ，如果是资本密集型行业 ，可以考虑用EBIT。 • 另外如果是一个正在高速成长期的企业 ，花费很多在CAPEX ，可以考虑使用EBIT。 4 合理性检查 核心 ：公司估值 =预测期估值 +终期估值 （终值） 预测期 ：对具体的价值驱动进行分别预测 • 预测期最后几年的无杠杆 自由现金流 ，EBITDA ，营业额等增长率 ，以及CAPEX ，运营资本变化量等指标应 该都趋于稳定 ，不应有太大波动。 • 接近长期GDP增长率或者通货膨胀率 ，或者其他类似的宏观经济指标。 p 参考2-4%的区间，取决于所处国家经济状况等因素 嗅觉测试 5 iBKER致力于为金融人士与大学生 提供专业的金融实务知识 与贴心的职业发展指导 普惠金融·知识共享 6