生猪养殖行业专题报告：增加进口可以弥补多少产能缺口.docxVIP

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 投资案件 结论和投资建议 量化测算增加进口对产能缺口的弥补效果。2019-2020 年增加进口或成定局（最多增加 180 万吨）；但由于越南发生非洲猪瘟疫情，严打走私可能减少部分走私量（预 计减少 50 万吨）；供港澳的活猪及猪肉保持稳定。因此我们预计净进口（包括走私）增加约 130 万吨。假如国内猪肉产量下降 15%、20%、25%、30%，消费下降 5%， 增加的净进口（包括走私）可以补充 2%的缺口，则供需缺口分别为 8%、13%、18%、23%。在中性假设下，20%左右的供需缺口将使猪价创历史新高。 推荐生猪养殖板块：牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份，其他涉及生猪养殖业务的上市公司包括新希望、唐人神、大北农、新五丰、天康生物、海大集团、金新农、傲农生物等。此外建议关注猪肉进口相关企业如万洲国际、中粮肉食。 原因及逻辑 增加进口对产能缺口的弥补效果有限，国内猪价将创历史新高。中国是最大的猪肉生产、消费、进口国。正常情况下，进口猪肉的驱动因素是国内外价差（2013 年至今价差的均值约为 8 元/公斤）。历史经验表明，周期高点价差扩大，刺激贸易商扩大进口； 同时中国存在供需缺口，将主动扩大进口：假设国内产能去化幅度分别为 15%、20%、25%、30%，需求下降 5%，则供需缺口分别为 540 万吨、1080 万吨、1350 万吨、 1620 万吨；如果增加 180 万吨净进口同时减少 50 万吨走私，则供需缺口为 410 万吨、 680 万吨、950 万吨、1220 万吨，比例分别为 8%、13%、18%、23%。20%左右的供需缺口将使国内生猪、猪肉价格创历史新高。 中国增加进口不会扭转本国供需格局，但“大国效应”将推升国际猪价。复盘 2016 年，美国出口量增加 11 万吨，增量基本都是对中国出口，2016 年上半年美国瘦猪肉现货价涨幅约为 40%。根据 USDA 预测，2019 年欧盟、巴西、加拿大等主要出口国猪肉产量均维持稳定，美国猪肉产量有望增加 63 万吨。假设进口增量的 1/3（约 60 万吨）来自美国，则美国猪价涨幅将不容小觑（美国瘦肉猪期货 1906 合约价格已经超过 95 美分/磅，较近期低点涨幅超过 30%）。猪肉国际贸易价格将传导至主要进口国（日本、墨西哥、韩国等），推升该国猪肉价格。 有别于大众的认识 本文对猪肉的贸易格局做系统梳理。中国是最大的猪肉生产、消费、进口国，国际 猪肉贸易流主要由欧盟、美国、巴西、加拿大等国家流向中国、日本、墨西哥、韩国。 我们对中国进口猪肉的驱动因素进行分析。在正常年份，国内外价差是进口、走私 猪肉的驱动因素（我们对中美猪肉价格、生猪养殖成本、及饲料成本进行详细分析）；在非洲猪瘟疫情影响下，价差扩大刺激贸易商扩大进口，同时中国存在供需缺口，将主动扩大进口。此外，我们判断进口增量或将有 1/3 来自美国。 基于以上分析，我们分析了中国增加进口对国内、国际猪价的影响。增加进口对国内产能缺口的弥补程度有限；中国的“大国效应”将推升国际猪价。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 目录 HYPERLINK \l _TOC_250010 生猪行业周期性波动逻辑 6 HYPERLINK \l _TOC_250009 中国增加进口将如何影响国内外猪价？ 7 HYPERLINK \l _TOC_250008 产能缺口已现，增加进口势在必行 7 HYPERLINK \l _TOC_250007 增加进口能否扭转国内猪价上涨趋势？ 7 HYPERLINK \l _TOC_250006 国际猪肉贸易格局 7 HYPERLINK \l _TOC_250005 中国猪肉供需格局 11 HYPERLINK \l _TOC_250004 增加进口可弥补多少产能缺口？ 14 HYPERLINK \l _TOC_250003 中国增加进口对国际猪价的影响几何？ 16 HYPERLINK \l _TOC_250002 关键结论与投资建议 17 HYPERLINK \l _TOC_250001 风险提示 17 HYPERLINK \l _TOC_250000 5. 附表 18 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 图表目录 图 1：生猪行业周期性投资逻辑 6 图 2：农业部能繁母猪存栏量 7 图 3：2019 年 1 月进口量同比增幅 8% 7 图 4：全球猪肉产量较为稳定 8 图 5：2018 年全球猪肉生产格局 8 图 6：2018 年全球猪肉消费格局 8 图 7：全球猪肉