为什 么我们认为本轮猪周期难以制约货币政策.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _bookmark0 一、猪周期的经验规律和最新演变 3 HYPERLINK \l _bookmark1 （一）生长周期决定供给时滞，我国猪周期一般在 4 年左右 3 HYPERLINK \l _bookmark2 （二）受非洲猪瘟影响，2018 年猪周期受阻并出现分化 4 HYPERLINK \l _bookmark3 二、两大条件支撑，猪周期卷土重来 5 HYPERLINK \l _bookmark4 （一）生猪存栏降至低点，预示猪肉上涨压力 5 HYPERLINK \l _bookmark5 （二）猪粮比回升但养殖户补栏更加理性 6 HYPERLINK \l _bookmark6 三、本轮猪周期展望及其影响 8 HYPERLINK \l _bookmark7 （一）猪肉价格如何演进？ 8 HYPERLINK \l _bookmark8 （二）对通胀影响几何？ 9 货币政策并不针对个别商品价格变化进行调整，而主要是观察物价的总体水平。 ——2015 年第二季度中国货币政策执行报告 春节至今我国猪肉价格涨幅较大，我们判断，新一轮猪周期上行期重启为大概率事件。由于“南猪北养”叠加非洲猪瘟，因此本轮猪周期在上涨阶段具有显著的结构化特征，猪价成为未来 CPI 走向的关键扰动因素。 一、猪周期的经验规律和最新演变 （一）生长周期决定供给时滞，我国猪周期一般在 4 年左右 如果以猪价处在最低点为界，以猪价的上涨-回落为一个周期分析，2006 年以来我国共经历三轮完整猪周期，每轮猪周期时长大概在 46-49 个月。其中，2006 年 7 月至 2010 年 6 月（48 个月），2010 年 7 月至 2014 年 4 月（46 个月），2014 年 5 月至 2018 年 5 月（49 个月）。 图 1：我国历次猪周期情况 第一轮第二轮第三轮 第一轮 第二轮 第三轮 35 30 25 20 15 10 5 0  第四轮 资料来源：Wind， 背后原因在于，供给时滞决定猪周期长度，而前者又由生猪的生长周期决定。在猪周期 中，需求相对稳定，而价格的变化主要由供给波动引起。当猪价走高的时候，会刺激生猪养殖 业扩张，生猪存栏量增加，然而由于养殖时间的滞后，当这些生猪出栏的时候，市场接近或者已经饱和，供给的增加引起价格下降。同样在猪价的下降的时候，生猪养殖业收缩也需要很长的时间才能使得供给减少，而滞后的供需缺口导致猪价上涨。可见，生猪的生长周期决定了供给时滞。由于从能繁母猪，到生猪仔猪、到保育仔猪、再到商品猪出栏，大约需要 10 个月左右，再加上养殖户的行为与市场价格之间的传导也存在一定的时滞，因此完整的猪周期长度往往在 3-4 年。 图 2：猪周期循环内在逻辑链 图 3：供求关系是猪肉价格变化的重要影响因素 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， （二）受非洲猪瘟影响，2018 年猪周期受阻并出现分化 从去年 5 月中下旬开始猪肉价格已经触底反弹，但却受阻于非洲猪瘟。2018 年 5 月猪价环比-3.6 ，环比仍下降，但降幅收窄；6 月起猪价环比由负转正，升至 1.1，7 月环比增幅扩大至 2.9，8 月进一步扩大到 6.5。不过，去年 8 月初我国首例非洲猪瘟确诊并迅速蔓延 至全国，截止今年 2 月份累计有 28 个省份先后发生 113 起非洲猪瘟疫情1；截止今年 1 月 14 日累计扑杀生猪 91.6 万头2。由于非洲猪瘟爆发，部分居民需求受到冲击，9 月开始猪价涨势减弱并开始回调直至春节前后才出现企稳回升态势。 猪瘟叠加“南猪北养”，猪肉价格区域分化显著。非洲猪瘟不仅使居民消费产生一定恐慌情绪而影响需求，还因为近年来我国逐渐形成的“南猪北养”养殖格局而造成了猪肉价格自去年下半年开始出现明显分化。2013 年 11 月国务院发布《畜禽规模养殖污染防治条例》，规定生猪禁养区包括三类：一是饮用水水源保护区，风景名胜区；二是自然保护区的核心区和缓冲区；三是城镇居民区、文化教育科学研究区等人口集中区域。2015 年 1 月 1 日新环保法开始实施，畜牧养殖业进入环保高压期。2015 年 11 月，农业部发布《关于促进南方水网地区生猪养殖布局调整优化的指导意见》。根据农业部统计，2016 年超 20 省划定了生猪禁养区，并启动了猪场拆迁行动，直接减少生猪存栏超 3600 万头（其中南方水网地区 1600 万头）。其中浙江等禁养大省，由于禁养减少的生猪数量占总饲养量的 50%。在行政去产能化高压之下， 我国近年来逐渐形成了“南猪北养”的养殖格局，再通过活猪运往南方。非洲猪瘟的爆发，让养殖比较集中的北方地区生猪无法运往南方，导致辽宁、黑龙江等北方地区在去年 9 月以后猪价出现较大跌幅，而广