策略专题：新库存周期的崛起.docxVIP

规范、专业、创新 规范、专业、创新 目录 HYPERLINK \l _TOC_250012 一、不能忽视的库存周期 4 HYPERLINK \l _TOC_250011 （一）什么是库存周期 4 HYPERLINK \l _TOC_250010 （二）为何我们在当下时点关注库存 5 HYPERLINK \l _TOC_250009 二、新库存周期的崛起 6 HYPERLINK \l _TOC_250008 （一）过去五轮完整库存周期 6 HYPERLINK \l _TOC_250007 （二）第六轮库存周期回顾以及对市场影响 7 HYPERLINK \l _TOC_250006 （三）2 月 PMI 数据中出现边际信号 8 HYPERLINK \l _TOC_250005 （四）去库存渐入尾声阶段 9 HYPERLINK \l _TOC_250004 （五）新一轮库存周期即将开启 11 HYPERLINK \l _TOC_250003 三、历史经验表明主动补库存下行情大有可为 12 HYPERLINK \l _TOC_250002 （一）历史上主动补库存阶段指数均实现上涨 12 HYPERLINK \l _TOC_250001 （二）历史上库存周期各阶段行业表现 13 HYPERLINK \l _TOC_250000 四、风险提示 13 图表目录 图表 1 库存周期变化示意图 4 图表 2：1996-2018 年规模以上工业企业累计同比情况 5 图表 3：1996-2018 年规模以上工业企业累计同比情况 5 图表 4：2000 年之后 5 轮完整库存周期 6 图表 5 2000 年后的六轮库存周期 7 图表 6：GDP 增速缓慢下行（%） 8 图表 7：工业企业增加值下行趋势明显（%） 8 图表 8：工业企业利润加速下滑（%） 8 图表 9：全部 A 股（非金融）利润增速拐点确认（%） 8 图表 10：2 月 PMI 生产跌破荣枯线（%） 9 图表 11：2 月 PMI 新订单回升（%） 9 图表 12：2 月 PMI 出厂价格连续回升（%） 9 图表 13：2 月 PMI 主要原材料购进价格连续回升（%） 9 图表 14：3 月 PMI 生产超预期上升（%） 10 图表 15：3 月 PMI 新订单回升（%） 10 图表 16：2018 年年末原油价格重回上涨（美元/桶） 10 规范、专业、创新图表 17：CRB 金属、工业原料现货指数趋势性上涨 10 规范、专业、创新 图表 18：出厂价格、主要原材来购进价格持续上升（%） 11 图表 19：PPI 价格有望起底回升（%） 11 图表 20：第六轮库存周期进入尾声期 11 图表 21：中国库存周期的各个阶段上证指数表现 12 图表 22：上证综指各轮主动补库存期间涨跌幅 12 图表 23：总市值加权平均法下各行业在各去库存周期中的涨跌幅 13 规范、专业、创新 规范、专业、创新 一、不能忽视的库存周期 （一）什么是库存周期 库存周期即企业的库存由于市场供需的变化产生的周期性波动，是宏观经济中因供求关系变化波动产生的较为直观的现象。库存周期广泛存在于制造业企业中，特别是对强周期性行业而言，由于其需求端波动较大，而供给端生产连续性较高，企业产成品库存对需求端变化反应更为敏感，库存周期在强周期行业中表现得尤其明显。 通常意义上，我们将库存周期划分为一个循环四个阶段，即被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存，分别对应经济周期中的复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段。库存周期作为传统周期理论中的短周期，其对经济周期变化有较强的解释作用。 图表 1 库存周期变化示意图 资料来源：Wind， 库存周期四个阶段的表现形式分别为： 1、被动去库存阶段：表现为需求上升、库存下降。在经济处于复苏阶段时，市场需求逐步转好，需求量提升，而生产企业由于天然的滞后性， 普遍未提升产能，导致需求大于供给，企业库存出现下降，企业盈利出现改善。 2、主动补库存阶段：表现为需求上升、库存上升。在经济繁荣阶段， 强有力的需求刺激企业快速扩产，且伴随着较为乐观的预期，企业愿意为未来的销售提供更多准备，因此库存与需求双双提升。在这个阶段往往也是企业盈利情况最好的时期。 3、被动补库存阶段：表现为需求下降、库存上升。在经济衰退初期， 由于经济边际转差，需求出现萎缩，但生产企业依旧保持在较高的生产 水平，导致库存快速增加，企业盈利状况恶化。 4、主动去库存阶段：表现为需求下降、库存下降。往往在经济萧条时期，由于需求疲弱及市场预期变差，企业在被动补库存阶段产生的较大规模存货严重影响正常经营，倾向于主动减产或折价去库存，在这个阶段企业盈利较差。 （二）为何我们在当下时点关注库存 众所周知，伴随着