环保与公用事业行业专题：3月近万亿PPP项目落地，关注低估值环保PPP板块投资机会.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _bookmark0 一、2018 年环保 PPP 遭受戴维斯双杀，5%分位数低估值反应市场悲观预期 3 HYPERLINK \l _bookmark8 二、3 月环保 PPP 新增落地额同比增长 85%，污水处理类领军环保企业表现优异 5 HYPERLINK \l _bookmark9 （一）3 月总库近万亿项目落地，区域集中于经济实力较好的省份 5 HYPERLINK \l _bookmark15 （二）环保 3 月新增落地额同比增长 85 ，关注大湾区及雄安新区进展 7 HYPERLINK \l _bookmark19 （三）领军环保企业表现优异，未来业绩有望修复 9 HYPERLINK \l _bookmark20 三、工程类环保企业翘盼再融资边际宽松，合规 PPP 项目融资无需多虞 10 HYPERLINK \l _bookmark21 （一）再融资政策有望边际宽松，工程类环保企业融资有望改善 10 HYPERLINK \l _bookmark24 （二）重数量向重质量转变，合规 PPP 项目落地持续获得支持 11 HYPERLINK \l _bookmark26 四、投资建议：推荐碧水源、国祯环保，建议关注东珠生态、铁汉生态和岭南股份 12 HYPERLINK \l _bookmark27 插图目录 13 HYPERLINK \l _bookmark28 表格目录 13 一、2018 年环保 PPP 遭受戴维斯双杀，5%分位数低估值反应市场悲观预期 2018 年环保 PPP 遭遇戴维斯双杀，年初以来仍跑输大盘。2018 年下半年以来，伴随着营收增速的下滑以及 PPP 规范化力度的加大，环保 PPP 相关板块迎来戴维斯双杀，领军企业估值一路下跌，最低位置跌到 PB 1.2~1.7x 不等。年初以来伴随着大盘指数的上涨， 碧水源、东方园林、铁汉生态、岭南股份等领军环保民企分别反弹 26?、18?、23?、12， 跑输上证指数 30和创业板指数 42 的涨幅，目前个股 PB 多位于近五年 5?的分位数以下。 图 1：环保板块营收增速情况(%) 资料来源：WIND， 图 2：碧水源近 5 年 PB 波动情况 图 3：东方园林近 5 年 PB 波动情况 资料来源：WIND， 资料来源：WIND， 图 4：铁汉生态近 5 年 PB 波动情况 图 5：岭南股份近 5 年 PB 波动情况 资料来源：WIND， 资料来源：WIND， 融资持续收紧为 2018 年工程类环保民企业绩下滑的主要原因。2018 年融资环境持续收紧，环保行业债务风险频发。10 月前宽货币始终未能向宽信用有效传导，低等级信用债利差呈现持续走扩的态势，环保领军民企评级多在 AA 左右，融资压力持续加大，成为其项目推进受阻的主要原因。11 月以来缓解民企融资难的新政接连出台，开年以来信用利差扩大的趋势也有小幅缓和。 图 6：2018 年低等级信用债与 AAA 级利差持续走阔 资料来源：WIND， 环保企业拿单显著放缓，关注在手项目落地情况。与不断提升的融资难度相对应的是，环保企业扩张、拿单的速度不断降低，根据明树数据的统计，2018 年全年 PPP 项目成交总额呈现出明显下滑态势，即便是在往年拿单的三季度旺季也未见回升势头，主要原因是 1）自身资产负债率高位，扩张难度提升；2）行业毛利持续下滑，跑马圈地下竞争格局已较为恶劣；3）项目储备已非常丰富，订单保障倍数多在 3~5 倍之间。现金流压力下环保民企业务重点转向存量项目的消化。 图 7：2018 年以来 PPP 项目成交总额一直呈现下滑趋势 资料来源：明树数据， 二、3 月环保 PPP 新增落地额同比增长 85%，污水处理类领军环保企业表现优异 （一）3 月总库近万亿项目落地，区域集中于经济实力较好的省份 总库入库持续放缓，严控新增项目质量。截至 2019 年 3 月末，财政部PPP 项目库在库项目总数为 12556 个，投资总额 17.61 万亿，与 2018 年末的情况相比总量变化不大。 Q1 在库总额净增加 1841 亿，其中管理库总额增加 3684 亿，储备库总额则是减少 1843 亿， 自 2018 年 7 月以来一直维持下滑趋势。新入库项目的持续放缓，是投资总额基本平稳的主要原因。 图 8：财政部项目库月度在库总额变化情况 资料来源：财政部 PPP 中心， 3 月总库项目落地额翻倍增长，落地率跳升。2019 年 1~2 月和 3 月执行阶段项目额净增长 2876 和 9593 亿，分别同比-39和+103?。Q1 落地项目总额净增长 1.25 万亿元，较2018Q1 的 9432 亿元同比增长 32?，总库/环保广义落地率大幅跳升 6.7?、5.