宏观专题报告：地方政府隐性债务管控“欲速则不达”.docxVIP

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 地方政府隐性债务具有系统重要性 1 HYPERLINK \l _bookmark3 当前对隐性债务管控措施 2 HYPERLINK \l _bookmark4 能否有效“控增量”的关键在于开正门的力度 2 HYPERLINK \l _bookmark9 化解存量依然处于博弈阶段 4 HYPERLINK \l _bookmark11 化解地方政府隐性债务案例 6 HYPERLINK \l _bookmark12 利用财政资金化解隐性债务——贵州省龙里县 6 HYPERLINK \l _bookmark13 通过债务重组化解隐性债务——山西交控集团 6 HYPERLINK \l _bookmark15 通过城投平台转型化解隐性债务——浙江省 7 HYPERLINK \l _bookmark16 债务展期与借新还旧——国开行参与方案 7 HYPERLINK \l _bookmark19 地方政府债务管控需要稳妥推进，需要发挥“几家抬”作用 9 图 目 录 HYPERLINK \l _bookmark1 图 1：地方政府债务融资资金投向（2013M6） 1 HYPERLINK \l _bookmark2 图 2：地方政府债务估算规模 1 HYPERLINK \l _bookmark5 图 3：城投公司盈利难以覆盖融资成本 3 HYPERLINK \l _bookmark6 图 4：大部分城投公司盈利处于 1%-3%之间 3 HYPERLINK \l _bookmark7 图 5：城投债月度净融资额与同比多增量 4 HYPERLINK \l _bookmark8 图 6：近期城投债收益率普遍下行 4 HYPERLINK \l _bookmark10 图 7：地方政府隐性债务处理方法 5 HYPERLINK \l _bookmark14 图 8：山西交控集团重组模式 7 HYPERLINK \l _bookmark17 图 9：国开行贷款与垫款投向（2017，亿元） 8 HYPERLINK \l _bookmark18 图 10：国开行贷款与垫款期限分布 8 1 地方政府隐性债务具有系统重要性 我国地方政府隐性债务主要指地方政府在法定范围外直接举债或间接承诺以财政资金 偿还或以担保等方式举借的债务。2014 年之前，我国地方政府不具有直接举债权限，每年近通过中央代发地方政府债，规模较为有限，年融资也就两三千亿左右。因而可以认为 2014 年前地方政府债务绝大多数都是隐性债务。而 2014 年 43 号文赋予地方政府适度举债权限， 2015 年新预算法明确各省市自治区可以在国务院确定的限额内，通过发行地方政府债券的方式筹措资金，同时，地方政府通过债务置换将部分存量债务置换为地方政府债务。但预算内地方政府债务扩张规模远远不能满足地方政府融资需求，导致 15 年以来法定范围外政府债务依然快速膨胀。这样就形成预算内的地方政府显性债务，和预算外、地方政府间接举债 或担保等形式形成的隐性债务。 目前地方政府隐性债务规模在 45 万亿元以上，过去五年多年均增量在 7.5 万亿元左右。据财新1报道，近期监管人士表示新一轮地方政府摸底情况显示，大部分省份的隐性债务是显 性债务的 2.5 倍左右，个别省份则近 3 倍。而截止 2018 年末，地方政府显性债务余额 18.4 万亿元，以 2.5 倍估算，目前地方政府隐性债务规模在 46 万亿。这与我们此前在报告《地 方政府债务面面观》中估算的结果接近。而 2013 年中审计报告所显示当时我国地方政府债 务为 17.9 万亿元，其中约有 14 万亿元左右在 2018 年底前被陆续置换为地方政府债，因而 13 年中存在到目前未被置换的地方隐性债务约为 4 万亿元。5 年半时间地方政府隐性债务从 4 万亿元增长到 46 万亿元，年均增量高达 7.5 万亿元左右。 图 1：地方政府债务融资资金投向（2013M6） 图 2：地方政府债务估算规模 生态建设和环境保护, 4540 , 3% 农林水利建 设 , 5434 , 3% 教科文 卫、保障 工业和能源, 2293 , 1% 其他, 16818 , 10%  市政建设, 58031 , 35%  万亿元 50 45 40 35 30 25 20 15 10 性住房, 20673 , 12% 土地收储, 18792 ,  交通运输, 40927 , 25% 5 0 2009  2011  2013  2015  2017 11% 按资产投向估计 按融资来源估计 数据来源：Wind，西南证券整理 数据