宏观研究专题报告：应该继续降准.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _bookmark0 2019 年货币政策：宽信用、稳增长 4 HYPERLINK \l _bookmark1 2016-2018 年货币政策：去杠杆、防风险，实质偏紧 4 HYPERLINK \l _bookmark4 2019 年货币政策主基调：宽信用、稳增长 5 HYPERLINK \l _bookmark5 从经济增长看：经济初现企稳迹象但基础不牢 5 HYPERLINK \l _bookmark6 经济年中触底，市场否极泰来 5 HYPERLINK \l _bookmark7 供给侧重建有望推动投资企稳 5 HYPERLINK \l _bookmark15 主动去库存渐入尾声，经济从触底走向企稳 9 HYPERLINK \l _bookmark18 从通胀看：猪周期启动，油价上涨 10 HYPERLINK \l _bookmark19 PPI 展望：经济企稳，OPEC 限产，油价支撑 PPI 企稳回升 10 HYPERLINK \l _bookmark25 CPI 展望：猪周期叠加疫情 12 HYPERLINK \l _bookmark30 从资产价格看：股市大涨，一二线房市销售回暖 14 HYPERLINK \l _bookmark31 股市：“改革牛 2.0”，资本市场回暖 14 HYPERLINK \l _bookmark33 房市：一二线销售回暖，三四线低迷 14 HYPERLINK \l _bookmark35 从企业融资环境看：企业分化明显，中小企业融资难贵问题仍突出 15 HYPERLINK \l _bookmark38 未来货币政策展望：政策重心从宽货币到宽信用 16 HYPERLINK \l _bookmark39 一季度货币政策回顾 16 HYPERLINK \l _bookmark41 未来货币政策展望 17 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark2 图表 1： 2017 年 M2 下行，2018 年社融下行 4 HYPERLINK \l _bookmark3 图表 2： 2018 下半年在中美贸易摩擦升级下人民币不断贬值 4 HYPERLINK \l _bookmark8 图表 3： 供给侧改革对经济投资的影响 6 HYPERLINK \l _bookmark9 图表 4： 供给重建框架与 2019 年固定资产的运行逻辑 7 HYPERLINK \l _bookmark10 图表 5： 2016 年以来，新开工和销售高增长，但竣工下滑，背离严重 7 HYPERLINK \l _bookmark11 图表 6： 2019 在交付的刚性约束下，竣工将进入上行周期 7 HYPERLINK \l _bookmark12 图表 7： 销售下滑拖累开工中期存在压力，最迟 3 季度将出现负增长拐点 8 HYPERLINK \l _bookmark13 图表 8： 高利润刺激中上游行业投资重新扩张 8 HYPERLINK \l _bookmark14 图表 9： 财政发力支撑基建反弹 8 HYPERLINK \l _bookmark16 图表 10： 产成品库存和采购回升，但库存指数仍低于荣枯线，库存去化放缓 9 HYPERLINK \l _bookmark17 图表 11： 历史上的库存周期 9 HYPERLINK \l _bookmark20 图表 12： PPI 和央行货币政策操作紧密关联 10 HYPERLINK \l _bookmark21 图表 13： 国际原油价格是我国 PPI 的重要影响因素 10 HYPERLINK \l _bookmark22 图表 14： OPEC 国原油产量下滑 11 HYPERLINK \l _bookmark23 图表 15： 美国钻机数增长减缓 11 HYPERLINK \l _bookmark24 图表 16： 全球经济增速疲软 12 HYPERLINK \l _bookmark26 图表 17： 中国约消耗世界一半生猪量 12 HYPERLINK \l _bookmark27 图表 18： 受疫情影响，生猪存栏量断崖式下跌 13 HYPERLINK \l _bookmark28 图表 19： 疫情导致猪周期拐点提前出现 13 HYPERLINK \l _bookmark29 图表 20： 猪价将推动 CPI 上涨 14 HYPERLINK \l _bookmark32 图表 21： 年初以来，上证综指上涨 30%多 14 HYPERLINK \l _bookmark34 图表 22： 房地产成交结构分化，一二线城市回暖 15 HYP