宏观金融商品季报.docxVIP

1 1 目录 宏观：预期差转向经济 波动加大 1 国债：二季度多头思路操作 6 股指：中国周期引领全球 金融开放进一步利多股指 12 贵金属：多空交织 关注避险属性 22 行情分析 品种 逻辑驱动 后市观点 股指 经济周期欧美下行，中国反弹+宽松双驱动 4 月底 5 月初可能出 现下跌 国债 二季度经济基本面可能弱于预期，同时上证 50 上涨动力减弱，期债深贴水结构利于做多，将共同驱动收益率下行 震荡上行 贵金属 二季度利空是美国实际利率缺少下行空间 或可能反弹，利多是 VIX 趋于上升，预计避险属性成为亮点 震荡 策略推荐 ? 股指：IF3950-4500; IH2880-3200， IC 5500-6300 ? 国债：T1906，96-99，多头配置 ? 贵金属：COMEX 金 1260-1340，等待低位布局多单 敬请参阅最后一页之特别声明 预期差转向经济 波动加大 ? 边际矛盾 市场关注焦点转换，风险偏好的预期差驱动，由宽松政策转向经济基本面。 1、二季度经济下行预期进入显现验证期，前瞻性的政策激励将减缓下行压力，经济预期和现实表现之间的落差将驱动风险偏好的升降。 宏 2、二季度逆周期调控政策进入兑现观察期，政策空间预期将受制于， 观 内部通胀预期升温和外部政策环境向好之间的博弈，定向宽信用优金 于定向宽货币，有降准可能无降息空间。 融 ? 边际变量 组 1、内部变量聚焦于，经济表现会否超预期，按季节性规律，PMI 会先升后降；若超预期上行，则将令政策继续处于观察期；若超预期下行，则将驱动政策进一步放松以对冲悲观预期。 2、外部变量聚焦于，中美达成贸易协议的预期会否如期兑现，以及美联储停止加息预期的继续兑现与否。 ? 宏观驱动 1、二季度经济预期落差对风险偏好的影响高于政策影响。 2、经济见底临界期，商品指数对经济变量敏感性最强，国债次之， 股指更偏重于政策演变。 3、二季度股商波动率将加大，政策驱动边际转弱。 二季度关注点 中美贸易协议进展 宏观季报 2019 年 4 月 10 日 敬请参阅最后一页之特别声明 1 一、边际矛盾 一季度，期货市场表现分化，股指商品指数国债期货；其中股指强势反弹，赚钱效应显现，市场风险偏好显著回暖，中证 500 涨超 30?，沪深 300 涨约 28，上证 50 涨约 23；相对股指，文华商品指数相 对弱势，反弹空间低于 4，呈现弱势反弹后震荡态势；同期，国债期货中枢下移。 悲观预期修复、宽松政策、贸易谈判进展超预期等因素，驱动本轮市场风险偏好的反弹；但当前政策驱动因素的预期差基本修复完成，二季度政策演变将进入兑现观察期；市场关注焦点将由逆周期调控政策， 再度转向经济下行压力，驱动宏观风险偏好驱动边际转弱。 经济预期与现实之间的落差，将主导市场风险偏好的升降。相比股指，商品指数对经济预期差更为敏感，若经济超预期上行，则商品指数表现将优于股指，股指将受制于政策想象空间的收缩；若经济超预期下行，则商品指数表现将弱于股指，股指将受政策想象空间扩大的预期支撑。 图 1：国内大类资产涨跌幅（ ） 图 2：文华指数涨跌幅（） 图 3：全球股指涨跌幅（） 数据来源： Wind、中财期货研究院 二、外部风险减缓 经济压力温和 中美贸易谈判边际向好 敬请参阅最后一页之特别声明自 2018 年 12 月 1 日至 2019 年 4 月 10 日，中美已进行九轮贸易磋商，取得一定进展。当前关于中美 敬请参阅最后一页之特别声明 敬请参阅最后一页之特别声明 敬请参阅最后一页之特别声明 贸易谈判的结果，市场预期已由年初的悲观，转向乐观，二季度将处于中美贸易谈判乐观预期的兑现临界期。 中美贸易战，为经济运行中非常规变量，边际不升级和暂时休战为基础协议目标。若最终协议取消或降低已加征关税税率，将强化原有乐观预期，同时也将削弱国内逆周期调控政策的对冲空间，相对而言， 中美贸易战，对经济的影响高于政策。而若意外未达成协议，则将产生新的政策预期差，对市场风险偏好产生冲击。 图 4：中国对美国进出口增速及贸易差额 数据来源： Wind、中财期货研究院 内需稳 外需弱 1-2 月，中国 GDP 驱动分项表现分化，出口增速骤降至负 20，部分原因是 18 年集中抢出口的外部需求断 档，部分原因是国内春节因素，权重占比需综合比较一季度出口数据。总体上，出口增速中枢下行，将是 19 年GDP 压力的核心驱动，若中美贸易达成协议，则中国进出口压力将主要体现在美国经济常规回落拖累，为温和可控风险。 相比出口增速的显著下行，国内消费和投资增速则受政策激励低位企稳。投资分项数据中，基建低位弱反弹，房地产超预期升至 11.6，制造业则明显下降至 5.9。其中，基建为逆经济周期发力点，年内将继续稳中 有升，上限在 10左右；房地产则大概率见顶