环保公用行业专题报告：复盘垃圾焚烧，谁能走的更远.docxVIP

正文目录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _TOC_250014 引言 6 HYPERLINK \l _TOC_250013 一、 焚烧模式长期趋势，行业发展空间巨大 6 HYPERLINK \l _TOC_250012 清运量持续增长奠定焚烧发展坚实基础 6 HYPERLINK \l _TOC_250011 多因素驱动，焚烧为未来发展主流 7 HYPERLINK \l _TOC_250010 二、 行业订单持续爆发，公司发展两级分化 10 HYPERLINK \l _TOC_250009 行业订单持续爆发，多数公司经营持续向好 10 HYPERLINK \l _TOC_250008 详解盛运环保信用危机，项目质量运营能力缺一不可 11 HYPERLINK \l _TOC_250007 三、 项目质量奠定基础，运营能力决定未来 13 HYPERLINK \l _TOC_250006 项目质量：垃圾处理单价项目所处区域 13 HYPERLINK \l _TOC_250005 运营能力：多角度运营能力大比拼 14 HYPERLINK \l _TOC_250004 四、 补贴电价取消或下调为时尚早 18 HYPERLINK \l _TOC_250003 短期不具备补贴电价取消或下调条件 18 HYPERLINK \l _TOC_250002 长期来看，补贴电价下调将是趋势 22 HYPERLINK \l _TOC_250001 五、 投资建议 22 HYPERLINK \l _TOC_250000 六、 风险提示 22 图表目录 图表 1 城市生活垃圾清运量快速增长 6 图表 2 县城生活垃圾清运量保持稳定 6 图表 3 我国城市人均垃圾清运量处于上升趋势（kg/d） 7 图表 4 北京、上海城市人均垃圾清运量较高（kg/d） 7 图表 5 垃圾焚烧发电处理能力快速增长 8 图表 6 垃圾焚烧发电单厂处理量持续增长 8 图表 7 “十三五”规划垃圾焚烧发电模式占比快速提升 9 图表 8 各省规划填埋处理能力快速下降，焚烧发电处理能力快速上升 9 图表 9 “十三五”生活垃圾无害化投资仍处于较高水平 10 图表 10 “十三五”全国城镇垃圾无害化处理投资结构 10 图表 11 主要垃圾焚烧发电上市公司中标项目数量快速增长 10 图表 12 垃圾焚烧发电项目中标单价呈先降后升趋势(单位：元/吨) 11 图表 13 垃圾焚烧发电上市公司营收快速增长 11 图表 14 垃圾焚烧发电上市公司归母净利润快速增长 11 图表 15 盛运环保 2015 年中标的部分项目一览 12 图表 16 盛运环保各项财务指标趋于恶化 12 图表 17 旺能环境主要项目吨垃圾收入约 230 元（元/吨） 13 图表 18 旺能环境主要项目吨垃圾利润约 65 元（元/吨） 13 图表 19 主要垃圾焚烧上市公司垃圾处理价格相差较大 13 图表 20 瀚蓝环境、绿色动力项目质量持续向好 13 图表 21 主要垃圾焚烧上市公司在手项目所处区域占比情况 14 图表 22 伟明环保、中国天楹在手项目单吨投资额较低 14 图表 23 主要固废企业投运和在建、筹建项目单吨投资额 14 图表 24 不同垃圾焚烧发电企业会计处理方式对比 15 图表 25 2017 年开始绝大多数垃圾焚烧公司单位垃圾上网电量超过 280 度（度/吨） 16 图表 26 中国光大国际焚烧投运规模位居第一（2018） 16 图表 27 我国垃圾焚烧发电行业集中度仍处于较低水平 16 图表 28 主要垃圾焚烧发电上市公项目储备情况 17 图表 29 伟明环保新签垃圾焚烧发电项目加速 17 图表 30 上海环境新签垃圾焚烧发电项目加速 17 图表 31 主要垃圾焚烧上市公司固废产业链布局情况 17 图表 32 不同发电方式上网电价对比（2017） 18 图表 33 垃圾焚烧发电电价补贴政策一览 18 图表 34 垃圾焚烧发电补贴电量计算方式 19 图表 35 垃圾焚烧补贴电价下调对上市公司净利率影响较大 19 图表 36 多数垃圾焚烧发电上市公司净资产收益率处于 8%-12%的基本盈利水平 20 图表 37 多数省份垃圾焚烧处理能力距离 2020 年规划目标仍有较大差距 20 图表 38 各省垃圾焚烧发电补贴情况 21 图表 39 可再生能源基金征收标准快速提高 22 图表 40 可再生能源发展基金已开始出现亏损 22 图表 41 推荐公司估值一览 22 引言 垃圾焚烧发电更易实现垃圾的无害化、减量化和资源化，近年来在我国得到了大力推广。然而在发展过程中也出现了许多问题：一是从 2018 年开始，部分垃圾焚烧发电企业开始爆发信用风