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外商投资特许权项目BOT中风险问题研究 任何一个项目融资过程中都会出现各种各样的风险问 题。项目融资成败很大程度上取决于项目风险的配置①。 BOT投资方式本身具有投资金额大、经营周期长、投资难度 大、风险高，同时，由于有东道国政府的参与，从而使得 BOT项目投资的风险不同于一般的项目融资，具有特殊性。 BOT风险是多种多样的，相当复杂的，BOT项目中存在的风 险按照不同的方法有不同的分类。我们一般将其分为：商 业风险和非商业风险。所谓的商业风险一般是指由于东道 国国内市场和投资经营上的原因而引起的风险，或者说是 由于东道国国内的经济环境的变化以及投资者的经营决策 的失误而使投资者不能获得正常的收益的可能性②。例如， 经营风险、建设风险、市场风险、收入风险、财务风险等 等。非商业风险是指由于东道国国内的政治、自然原因而 引起的风险，比如说征用风险、外汇风险、战争风险、自 然灾害风险等等③。按照项目发展的时间顺序进行阶段性 划分，包括项目建设开发阶段风险、项目试生产阶段的风 险、项目生产经营阶段的风险。按照项目风险在各个阶段 的表现形式，可划分为七种基本类型：信用风险、完工风 险、生产风险、市场风险、金融风险、政治风险和环境风 险。从项目投资者能否直接控制风险的角度来看，又可将 其划分为项目核心风险和项目的环境风险④。对于BOT投 资方式所面临的风险进行研究、分析，从而次中找到减少 风险、乃至化解风险以更好的从事BO T项目投资是非常必 要的。 一、商业风险 BOT项目的商业风险一般的说在投资者进行投资的时候 就应该考虑到的，这是任何一项投资活动都会面临的风险， 只要有投资活动的存在就必然会存在一定的商业风险。BOT 项目投资中所具有的商业风险主要有以下几种： （一）建设风险 建设风险主要包括项目不能完工、延期完工、成本超 支等风险。这些风险产生的原因是多方面的，包括：在建 设过程中因技术方面的误差而引起项目延迟完工或达不到 标准，设计不符合技术规范，工程变更多，设计误差，如 可行性研究的过大误差而造成后期变更较多，设计单位责 任的不明确引起的设计进度滞后、工程概算缺漏过多、浪 费设计等。难以预见的地质、水文条件；设备损坏；建造 设备、材料供应不及时；资金不能及时到位；施工工艺差， 管理水平低，工程质量不合格等。成本超支易使贷款人对 项目的可行性产生疑问，而如果项目不能按期竣工，则不 仅会影响运营收入，而且会积累巨额利息，从而影响债务 本息的偿还及投资的回收；建设过程中缺乏风险管理体系 而不能及时应对风险；建设单位项目法人意识淡薄，内控 机制不健全，具体工作不落实；未按合同严格执行；监理 队伍不齐，工作深度与广度不够，对施工成本、质量和进 度控制不到位；质量控制体系不健全；管理不善而引起的 安全事故等等；项目建设过程中不可预见、无法克服和避 免且给项目造成的损坏或毁灭的风险，比如地震、风暴、 泥石流、反常的恶劣天气，恶劣的现场条件，周边存在对 项目的干扰源，工程建设可能造成对自然环境的破坏，不 良的运输条件可能造成的供应中断等。 市场风险 市场风险主要指由于原材料缺乏或成本上升，项目产 品服务的市价下降。因为能源与原材料供应而引起的成本 增加或利润减少的可能性。其中主要包括能源、原材料价 格上升导致生产成本的增加；能源、原材料供应不及时而 影响产品供应不及时；能源、原材料的质量问题而影响到 产品质量等等。或者是由于市场力量的变化使BOT项目本 身就无市场或无足够市场的风险。这种风险可以由项目投 资者本身或者由对项目感兴趣的任何第三方，或者政府通 过指定政府部门、机构以及企业与项目公司签订长期的购 买协议来进行分担。例如，在我国的深圳沙角B火力发电 厂项目中就有“提款预付款I” (Tak eandPay )性质的电力 购买协议①。 （三） 经营风险 这种风险是指BOT项目不能获得通常情况下能够获得 利益的风险，也可以认为是经营管理风险。BOT投资项目一 般是东道国的大型基础设施建设，需要的周期比较长，因 此BOT项目的的运营与维护也需要树立长期运营的原则。 另外，BOT项目公司应通过适当安排，保证BOT项目设施的 运营、管理与维护，避免由于运营机构和管理人员的水平 低，各种运营和操作事故的发生以及设备本身的故障和缺 陷使项目的正常运行受到影响。在项目融资中，将具有成 功经营管理经验的项目经理加入到BO T项目中，可以对项 目提供良好的信用支持。 （四） 金融风险 金融风险指因汇率、利率变化，通货膨胀等因素导致 的成本增加或利润减少的可能性。主要包括汇率风险、货 币兑换风险、利率风险、通货膨胀与税收政策风险等。由 于BOT项目可能需要用外汇从国外进口设备及原材料，但 销售产品与提供服务获得的则是当地货币收入，汇率风险 和货币兑换风险