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如何优化我国上市公司资本结构 【摘要】资本结构与上市公司经营绩效直接相关，它 不仅影响上市公司的资本成本和总价值，还影响上市公司 的治理结构以及经理行为，进而影响一个国家或地区的总 体经济增长和稳定。优化上市公司资本结构直接影响其素 质和投资价值，增强投资者信心以及有效促进资本市场的 健康发展。 【关键词】上市公司资本结构优化 引言 引言 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。资 本结构涉及一个上市公司经营理财的利润和风险，直接影 响其综合绩效。本文从以下几个方面分析了如何优化上市 公司资本结构的问题及途径。 二、资本结构优化的评价标准 优化上市公司资本结构，需要一个普遍适用的标准来 衡量。现代资本结构理论认为，企业的最优资本结构就是 使其市场价值最大化，这一标准最早是由Mod igliani （莫 迪）和Miller （米勒）提出，现已被广泛接受。这一标准 是否适合我国的企业实际，理论界及实务界对此进行了深 入的研究。在我国，关于企业的最优资本结构是否标准， 有以下几种观点。 1、 企业最优资本结构是使股东财富最大化的资本结构 当投资者投资于企业的时候，希望能获得高额的投资 收益，能从企业获得最大的利润分红，这就要求企业投资 项目的收益率高于资本成本，使企业净资产达到最大。但 两权分离制度的产生（即企业的经营权和所有权分离）， 在企业的经营过程中，经营人员为了使企业利益达到最大 化，总是希望尽可能保留盈余，实现企业的资本保值增值， 而不向股东分红或尽量少分红，以增加企业的留存收益。 因此，在股东财富最大化的目标下，股东即使投资于优质 公司，也无法享受到丰厚的投资收益，这样必然会打击投 资者的信心，长此以往，公司的财富增长自然会受到影响。 2、 企业最优资本结构是使企业利润最大化的资本结构 财务上的利润是指企业利润表中的利润总额，它反映 了企业一年的经营成果。从使用者及阅读者的角度看，都 只能看到企业一年以内的经营状况，除非有意识地进行盈 利趋势分析，否则无法注意到以往年度的盈利状况及未来 的盈利能力。但这种赢利趋势分析通常是由专业人士进行 的。因此，在衡量企业最优资本结构时如果只注重企业当 年的利润表，就容易忽略风险、资本成本及货币时间价值 对企业财务决策的重大影响，忽视企业的长远利益。在企 业资本的所有权和经营权达到完全分离的现代企业里，经 营人员为了保有自己的既得利润，而出现拼设备、拼人力 的短期行为，使企业发展后劲不足。 3、企业最优资本结构是使得相关利益者利益最大化的 资本结构 企业相关利益者是指投资者、债权人、职工、顾客、 供应商等。该模式是企业在权衡相关利益者利益条件下的 企业价值最大化。但由于企业各相关利益者的利益冲突比 较大，影响各方利益的因素也非常多，把这几方面关系人 的利益最大化，而且要量化，其实是无法做到的。 资本结构完善的标志是：功能强，各种资本都能发挥 应有的作用；周转快，在经营中各种形态资本能较快的依 次转换其形态；增值多，通过经营能实现较多的资本增值; 抗风险，能抵御异常情况而减少损失或带来收益。上市公 司资本结构的非合理性表现，是由多种环境因素共同作用 的结果。 三、优化上市公司资本结构的途径 我国上市公司的资本结构不仅包括股权资本和债权资 本等财务概念上的物质资本，还应包括人力资本等非物质 资本。只有充分意识经营者人力资本在企业中所起的作用， 才能解释为什么同样的企业由不同的经营者经营会产生不 同的经济效益。本文从股权结构、债权结构、人力资本三 个方面提出了优化上市公司资本结构的途径。 1、优化上市公司股权结构 完善上市公司股票的发行考核制度。应增加上市 公司发行新股、增发新股和配股资格的难度，从源头上控 制上市公司偏重股权融资的倾向。让上市公司根据自身的 实际经营情况和资本市场状况决定是否进行股权融资，并 让其独自承担风险。用一个指标体系取代单一的净资产收 益率指标作为考核上市公司取得配股、增发新股资格的标 准，使股本扩容更具合理性。 规范上市公司的股利分配制度。我国上市公司股 利分配制度不规范，股息较低，从而造成了股权融资成本 低于债权融资，损害了广大股东的利益，因此应规范我国上 市公司的股利分配制度。一是加强对信息披露的要求，对 于不分配股利的上市公司，证监会应要求其在年报中披露 不分配的具体理由；对于送股的公司，可要求其在年报中 披露转作股本的可分配利润的用途和投资方向等方面的信 息。二是加强对我国上市公司股利分配的法律约束，应加 强对股利分配请求权的保护；应加强保护中小投资者的利 益。 解决股权分置，形成多元的股权结构。解决股权 分置，完善资本市场改善股权结构应考虑适当降低国有股 比例，减少非通股比率，减少国家股比重，实现股权所有 者多元化。作为历史遗留的制度性缺陷，股权分