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如何规范上市公司股利分配政策 摘要：我国上市公司股利分配政策的制定普遍存在着 非理性倾向。年报分析表明，上市公司股利分配中出现非 理性行为的深层原因是体制问题。因此，改革和完善公司 治理结构、会计制度、审计制度是规范上市公司股利分配 政策的关键。关键词：上市公司；股利分配；政策非理性 行为体制 一、我国上市公司的股利分配现状 近年来，在证监会的监督和市场的引导下，我国上市 公司的股利分配政策由不规范逐步走向规范，由不稳定走 向稳定，由随意的行为走向具有一定理性的行为，具体特 征表现为股利分配由高比例送配转向派现、由不愿意分红 向不得不分红转变。但是，在上市公司股利分配中存在的 问题还很严重。 1、上市公司普遍存在不分配、不愿分红现象 股利的获取本应是投资者高投入、高风险的必然回报， 但通过对上市公司股利政策的分析，可发现“暂不分配” 的情况经常出现。据上海证券信息有限公司提供的统计资 料，自1992年以来，沪市中从未进行过现金分配的上市公 司达到220家，而其中竟有67家公司甚至从未进行过利润 分配；这两个数字分别占目前A股上市公司总数的20%和6% 左右，并且没有任何不分配股利的充分理由。另据中国银 河证券公司苑德军博士对深、沪两市上市公司19 98年年报 的分析，在公布年报的上市公司中，有80家公司的资产负 债率低于20%；在这80家公司中，有5 1家公司没有分配 现金股利，其中，又有40家公司的每股收益大于元。不分 红成为上市公司普遍施行的股利政策。本来，过多的持有 现金将会增加企业的持有成本，违背财务会计的一般原则。 从理论上讲，税后利润留存企业对投资者并无损失，因为 如果企业税后利润高，股价相应也高；然而对于中国这样 的新兴市场来说，股票市场波动较大，并且市盈率较高， 投资风险相当大，采取不分配政策限制了短期投资资本的 流动，也剥夺了投资者获取资本收益的权利。以“五粮液” 公司的股利政策为例，该公司2000年每股收益高达元，各 项财务指标在深、沪两市位居前列，但仍采取不分配的政 策。尽管中小投资者提出异议，试图改变该公司的分配预 案，但这些努力并没有奏效。该案例说明了一些公司对投 资人利益的漠视，也反映了中小投资者的弱势地位。 2、不具有派现能力的公司热衷分红 以下现象可说明股利政策的积极作用，也可暴露一些 上市公司利用股利政策欺骗投资人的行为。深科技X X年虽 亏损仍坚持分红，XX年该公司扭亏为盈，成功地利用股利 政策证明其亏损是暂时的，因此在XX至XX年指数下跌时， 该公司的股价仍然上升。与此相反，鲁银投资XX年实际上 已亏损，但公司仍实施10送1 （注：非现金分配）的分配 方案，至XX年成为ST股票，其股利分配有很大的欺骗性。 这一现象说明了中国上市公司股利分配政策的不规范、不 规则及非理性，也说明中国证券投资市场亟需进行深层次 的改革。 3、再筹资成为上市公司制定股利政策的标准 近年来，中国证监会注意到上市公司利用股利分配政 策进行“圈钱”活动，规定上市公司要获得配股资格，净 资产收益率必须连续三年超过10%.然而，这一规定竟成了 某些净资产数额较高的公司制定股利分配政策的标准。为 了达到增发、配股的目的，这些公司采取了发放现金股利 以降低净资产额，从而使净资产收益率能连续三年达到10% 的对策。此时，发放现金股利并非是给投资者回报，实际 上是公司为实现增发、配股而制定的股利政策标准。有关 统计资料的分析表明，在深、沪两市公布1997、1998年报 的744、835家公司中，分别有21 1、191家公司的净资产 收益率在10%?11%之间，刚好达到证监会的要求，其用心 不言而喻。2000年末，为了规范上市公司的配股行为，证 监会提出把现金分红作为上市公司再筹资的必要条件。面 对新的政策规定，为了达到再筹资的目的，许多公司改变 了过去一贯的做法，开始分红、派现。这表明，由于上市 公司采取上有政策，下有对策的手段，即使加大监管的力 度，也不能从根本上改变上市公司不注重投资人利益的做 法；强制性的直接手段并不能从根本上改变上市公司的股 利政策，反而会对合理运用股利政策产生负面影响。 4、上市公司股利政策缺乏连续性和稳定性 由于不注重投资者的利益，大多数上市公司的股利分 配政策缺乏连续性和稳定性，股利政策的制订和实施缺乏 远见，目的不明确且具有随意性。据统计，19 96-2000年 间，连续四年分配红利的公司仅为上市公司总数的％; 1997-2⑻0年间，连续三年分配红利的公司也仅为上市公 司总数的％.即使是一些连续派现的公司，派现数额在各年 度间的分配也很不均衡。有的年度畸高，有的年度甚至不 分配（苑德军，XX）。中国上市公司股利政策的随意性，从 一个侧面反映了其与成熟市场的上市公司之间存在的巨大 差距。 理论和现