电气设备行业专题报告：为什 么我们认为叶片是风电产业链最 好的环节.docxVIP

目录叶片涨价缘何而起？4需求端：141 大叶片逐渐成为主流4供给端：大叶片的产能短期内难以跟上7叶片的盈利弹性有多大？11叶片的毛利率和产能利用率有很大的关系11以中材科技为例，测算涨价以及产能利用率提升后的利润弹性13关注标的13风险提示14图表目录图表 1： 2.0MW 叶片区间分布变化4图表 2： 2.0MW 明星叶型PLC 曲线5图表 3： 2.XMW 叶片区间分布变化5图表 4： 2.XMW 明星叶型PLC 曲线6图表 5： 叶片技术是降低度电成本关键6图表 6： 2019 年华能、华润风电发电机主机招标信息7图表 7： 2010-2020 年风电新增装机容量预测8图表 8： 2015-2018 年中材叶片模具新投和报废情况8图表 9： 不同叶片类型参数统计9图表 10： 中材科技厂房布置示意图10图表 11： 叶片生产流程示意图10图表 12： 叶片生产周期各工序统计11图表 13： 不同叶片类型供给需求情况示意图11图表 14： 2014-2018 年中材叶片收益情况统计12图表 15： 时代新材叶片收入及成本结构12图表 16： 2015-2018 年时代新材叶片业务的三项成本占比12图表 17： 不同叶片类型涨价情况统计13前言：春节之后，我们一直在推荐风电产业链中的叶片板块，叶片是风机零部件中供应最紧张的环节，而且部分型号已经发生实质性涨价，我们将在此篇报告中进一步阐述我们推荐叶片产业链的理由， 并大致分析测算叶片环节的盈利弹性。叶片涨价缘何而起？今年国内风电的抢装潮已经没有什么疑问，抢装对叶片需求的拉动我们就不再赘述。本报告会重点从需求端的结构变化以及供给端的演变两个维度进行剖析：需求端：141 大叶片逐渐成为主流我们首先来看过去几年，风电叶片的技术迭代情况。目前陆上风电的主力机型仍是 2.0MW 和 2.XMW。首先来看2.0MW，2009 到 2012 年，大部分 2.0MW 机型都使用的是 100 米以下的叶片。从 2013 年开始，叶片技术迭代速度开始明显加快，新叶型层出不穷：2013 到 2015 年，105、110 和 111 米的叶片替代了原来的 93 米叶片，成为行业主流。2016 和 2017 年，叶片进一步大型化，115 米和 121 米叶片是绝对主力叶型。到 2018 年，115 米叶片也逐渐式微，121 米叶片占领了大部分市场，131 米叶片也开始批量生产。图表1： 2.0MW 叶片区间分布变化资料来源：寻常江湖酿好酒微信公众号，整理图表2： 2.0MW 明星叶型PLC 曲线资料来源：寻常江湖酿好酒微信公众号，整理再来看 2.XMW 机型，叶片大型化的趋势同样是从 2013 年开始就变的非常明显。到 2017 年时，市场同样被 115 和 121 两款叶型占领。图表3： 2.XMW 叶片区间分布变化资料来源：寻常江湖酿好酒微信公众号，整理图表4： 2.XMW 明星叶型PLC 曲线资料来源：寻常江湖酿好酒微信公众号，整理可见过去五六年，叶片大型化的速度非常之快，2.0/2.XMW 机型的叶片从最早的 93 米迅速发展到 121、131 和 141 米，虽然叶片的总需求可能比较稳定，但细分结构一直在快速变化中。其原因也非常简单，为了降低风电的度电成本，必须增加发电时间，也就是要提升风机捕捉风能的能力，其中一个最主要的途径就是增加叶片的扫风面积、增大叶片的直径。图表5： 叶片技术是降低度电成本的关键资料来源：北极星风力发电网，整理那么今年的叶型结构会是怎么样的呢？我们从两家主要的风电运营商：华能、华润的招标公告中可以窥探一二，我们梳理 2 家运营商今年发布的招标项目如下表，可见，绝大部分项目都要求风机配置140 米以上直径的叶片。由于这些招标项目的交付时间大部分在今明两年，因此我们预计 141 米的叶片在今明两年将成为行业主流配置， 占领最大部分的市场。图表6： 2019 年华能、华润风电发电机主机招标信息资料来源：中国华能集团电子商务平台、华润集团守正电子招标平台，整理供给端：大叶片的产能短期内难以跟上叶片的产能瓶颈很大程度上在于模具，一套模具在生命周期内大概可以生产 400-600 片叶片，每片叶片的生产周期 2 天左右，即每套模具大概具备年产 180 片即 60 套叶片的能力（360 天除以 2 天等于180片）， 在满负荷生产的情况下一套模具的寿命只有两三年（400-600/180）。如上一节所述，由于叶片的技术迭代速度较快，很多模具的寿命还未结束，其所对应的叶型就没有需求了，这时叶片厂商只能选择将模具报废、计提资产减值，因此叶片厂商在购置模具时非常谨慎，在对应叶型确定有比较长的生命周期和比较大的需求时， 才会选择扩张产能。（也有部分叶片厂商在风电整机厂对其保证采购 量的前提下，