设备行业：2018年回顾及2019年展望，关注成长空间和经营质量提升.docxVIP

重点图表 图1：主要工程机械设备销量累计同比 图2：挖掘机更新估算与新机销售比较 挖掘机装载机汽车起重机万台更新需求 挖掘机 装载机 汽车起重机 万台 更新需求 国内销量 190% 15 110% 10 30% 5 -50% 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01  0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源：Wind、 （香港） 资料来源：Wind、 （香港）估算 图3：按国家排放标准估算挖掘机存量 图4：按国家分布全球工程机械制造商前20强 万台国一标准 万台 国一标准 国二标准 国三标准 其他美国 其他 美国 30% 15% 德国 8% 瑞典 9% 日本 25% 中国 13% 50 25 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源：Wind、 （香港）估算 资料来源：KHL Yellow Table、 （香港） 图5：机械化煤炭产能估算 图6：全球主要制造商新增铁路车辆相关业务收入占比 更新需求新增需求10 更新需求 新增需求 7.5 5 2.5  日立(6501.T) 4% 通用电气(GE.N) 6% 庞巴迪公司(BBD_B.T O) 11%  其他 12% 西门子与阿尔斯通22%  中国中车(1766.HK) 45% 0 2012  2017 2018E 2019E 2020E 资料来源：《煤炭工业发展“十三五”规划》、 （香港） 资料来源：Bloomberg、SCI Verkehr、 （香港） 2018年业绩回顾：市场容量和盈利能力是市场关注的重点 回顾 2018 年至今，我们发现设备制造行业内公司股价走势分化明显，走势分化情况与所属子行业相关度有限，而与公司的盈利能力变化情况相关明显。净利率同比改善的公司（中联重科，三一国际）股价均录得大幅增长，而净利率恶化的公司表现均不尽人意。 图7：重点公司收入与归母净利实际与预期对比 同比收入增长 同比归母利润增长 实际净利润率变化 公司 代码 实际 市场预期 Surprise 实际 市场一致 Surprise 2018 - 2017 中联重科 1157 HK 39% 39% (0.1ppt) 51% 36% 15.7ppt 0.6ppt 中国龙工 3339 HK 32% 29% 2.5ppt 9% 21% (11.9ppt) (2.0ppt) 三一国际 0631 HK 78% 95% (17.5ppt) 162% 165% (3.3ppt) 4.3ppt 中国中车 1766 HK 6% 6% (0.3ppt) 5% 13% (8.6ppt) (0.1ppt) 中国通号 3969 HK 16% 17% (1.5ppt) 6% 16% (9.9ppt) (0.8ppt) 时代电气 3898 HK 3% 4% (0.4ppt) 4% 5% (1.1ppt) 0.0ppt 资料来源：Bloomberg， （香港） 图8：重点公司股价表现 公司 代码 2018 年股价表现 2019 年至今股价表现 中联重科 1157 HK (16%) 76% 中国龙工 3339 HK (41%) 40% 三一国际 0631 HK 56% 44% 中国中车 1766 HK (9%) (6%) 中国通号 3969 HK (10%) 16% 时代电气 3898 HK (15%) (4%) 资料来源：Bloomberg， （香港），股价基于2019年4月18日收盘价 2019 年不同子板块面对截然不同的竞争格局。我们认为工程机械进入本轮换代周期的后段，行业整合将持续加剧，行业龙头将受益于行业整合和海外扩张。矿用设备进入此轮换代周期的中后段，但由于煤炭供给侧改革及机械化率持续提升，此轮周期在高位的时间要明显长于历史周期，且成套设备趋势有望促成行业重新洗牌。轨道交通设备类公司处于行业高点，行业见顶迹象明显，铁总对投资态度含糊，且行业缺乏整合或海外拓展的空间。 工程机械：行业向龙头集中，国标升级和出口延长景气周期 工程机械行业继 2017 年正式开启了本轮的回升周期后，2018 年的各产品销售增幅有所回落。从行业上市公司的数据来看：1）2018 年行业龙头的收入增速快于行业平均；2）行业龙头产品毛利率获得提升，而其他企业同产品毛利率普遍收缩；3）分地区来看，中国市场的收入增速快于国际市场；4）分产品来看，挖掘机一骑绝尘，起重设备、混凝土设备和装载机同属第二梯队。 我们认为行业龙头在 2018 年表现出色的主要原因是：1）龙头企业的历史包袱较重，但