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我国上市公司营运资本管理政策的聚类分析 摘要本文采用XX-XX年在深、沪两市上市的所有A股 公司共1050家作为研究样本。通过对其流动资产比率、流 动负债比率、营运资本需求比率和投入资本回报率四个指 标进行分年度聚类分析和加权平均聚类分析，指出目前我 国上市公司营运资本管理策略属于高流动资产比例与低流 动负债比例相配合的稳健型策略，并且我国上市公司流动 资产比例和流动负债比例里同向变动的趋势，营运资本管 理的投融资政策由稳健型逐渐向中庸型过渡。 关键词营运资本管理政策；营运资本需求；聚类分析 一、营运资本管理政策的配比 营运资本管理政策主要包括两个方面：一个是营运资 本的投资政策。其根据企业对营运资本持有量的高低分为 稳健型、适中型和激进型。另一个是营运资本的融资政策， 其主要是就如何安排临时性流动资产和永久性流动资产的 资金来源而言的，一般也可以概括分为稳健型、配合型和 激进型。在营运资本管理中，营运资本的投资政策和融资 政策是紧密结合在一起的，营运资本的投资政策会影响到 融资政策，反过来，营运资本的融资政策也会制约着投资 政策。因此。良好的营运资金管理就必须在流动资产和流 动负债的不同收益和风险特性之间进行选择。如何更好地 将三种不同的营运资本的投资政策和融资政策科学地配合 在一起，直接决定了一个企业整体的风险和经营业绩水平。 企业营运资本管理的投资和融资策略相互配比如表1 所示。 （一）稳健型策略 即稳健型投资政策和稳健型融资政策相互配比（也就是 高流动资产比例与低流动负债比例相配合）。在该种策略下, 流动资产占总资产的比例较高。固定资产占总资产比例较 低，因此企业盈利能力最低；同时流动负债占总资产比例 较低，因此其到期不能偿还负债的风险也最低。 （二）中庸型策略 即稳健型投资政策与激进型融资政策相配合（高流动资 产比例与高流动负债比例相配合）或者是激进型投资政策和 稳健型融资政策相配合（低流动资产比例和低流动负债比例 相配合）。在该种策略下，企业的资金来源和资金占用在时 间和数量上达到一定程度的配合，故风险与获利能力居中 （三）激进型策略 即激进型投资政策和激进型融资政策相配合（低流动资 产比例和高流动负债比例相配合）。由于流动资产比例最低， 该策略具有获利能力高的特征，但同时高流动负债比例给 企业带来的偿债风险也最大。 二、我国上市公司营运管理政策的聚类分析 （一）指标及样本选择 1指标选择 （1） 以流动资产比例和营运资本比例反映上市公司营运 资本的投资政策 计算公式：流动资产比例=流动资产/总资产 营运资本需求比例=营运资本需求/总资产 其中：营运资本需求=（应收账款+应收票据+部分其他 应收款+预付账款+应收补贴款+存货+待摊费用）一（应付票 据+应付账款+预收账款+应付工资+应付福利费+应交税金+ 其他应交款+部分其他应付款+预提费用） （2） 以流动负债比例反映上市公司营运资本的融资政策 计算公式：流动负债比例=流动负债八急资产 （3）以投入资本回报率反映企业的盈利能力 计算公式：投入资本回报率=税息前利润/投入资本 (或占用资本) 其中：投入资本(占用资本)=短期借款+长期负债+所有 者权益 2样本选择 样本数据来源于深圳国泰安信息技术有限公司的《中 国上市公司财务年报数据库系统》，为了使结果更有说服力 在样本的选择上笔者剔除了数据不全的公司、金融保险业 公司与ST、PT公司，将XX-XX年在深、沪两市上市的所有 A股公司共1050家作为本次研究的样本。(二)假设前提与 研究方法 1假设前提 不考虑行业因素对流动资产比例和流动负债比例的 影响： 假定利率是固定不变的： 各上市公司的年报数据是真实可靠的。 2研宄方法 使用SPSS软件对XX-XX年在深、沪两市上市的所有A 股公司共1 050家样本的流动资产比例、流动负债比例和投 入资本回报率先进行分年度聚类分析，而后对所有样本四 年的数据进行加权平均，再从总体上进行聚类分析，以期 找到目前我国上市公司营运资本管理的政策所表现出来的 显著特征。 （三）聚类分析结果 1分年度聚类分析结果 通过分年度的K -Means聚类分析，可以看出我国上市 公司XX年和XX年的聚类结果比较雷同，分为两大类：大 约有一半的公司的流动资产比率为68%。流动负债比率为 45%_48°%。营运资本比率为23%,投入资本回报率为％- %;另一半公司的流动资产比率为36%,流动负债比率为 32%-34%,营运资本比率为5%,投入资本回报率为7°% 一8°%。并且其F值都比较高，通过了显著性检验。 XX年与XX年的聚类结果比较相近，大约有9 9%以上 的公司聚为一类。XX年其流动资产比率为47%左右，流动 负债比率为37%,营运资本比率为12%,投入资本回报率 为7 °%。XX年流动