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我国上市公司治理存在的问题及对策 摘要我国上市公司治理成效直接关系到企业、资本市 场以及整个国民经济能否健康发展。针对中国上市公司治 理过程中出现的股权集中度过高、股权结构分布不合理、 资本市场不够完善等问题，对我国上市公司的目标模式进 行探讨并从上市公司内部、外部治理的角度提出对策和建 议。 关键词上市公司公司治理内部治理外部治理 1我国上市公司治理存在的主要问题 我国经济改革迄今只有20余年时间，在原有计划经济 体制下，只存在承担计划角色分工任务的商品生产者、销 售者，而没有真正现代意义上的具有独立法律人格的法人 一一公司。这样的市场基础导致了中国上市公司的发展是 一个行政主导的、多体制并存的历史进程。在这一进程中 由于没有比较充分的市场竞争环境，自主的公司治理文化 基本上没有形成。在资本市场上大量充斥着由国有企业转 制而来的股份有限公司，这些公司大多没有经历过比较规 范的有限责任公司发展阶段，而是根据主管部门的意图， 按照有关法律法规的要求在组织架构、财产、业务等方面 进行重新安排，以满足监管要求为目标改造成为股份有限 公司。而在近些年兴起的民营企业，尽管它们在成长过程 中没有行政主导、竞争也比较充分，但它们的成长却是与 企业领袖人物的个人才干或家族合力紧密相联系。一旦它 们踏入资本市场，原有的靠人治理的企业文化与靠制度治 理的企业文化就会有冲突。它们能否遵守市场规则，尊重 其他利益方的权利而进行自我约束就可能成为其问题。到 目前为止，我国公司法规还不健全，公司治理结构和机制 问题都还远未得到解决。因此，公司治理不可避免地还存 在着诸多问题。就股权方面来看，中国大多上市公司的股 权归纳起来有四个突出特点：一是流通股的比例非常低， 绝大部分股份不能上市流通；二是非流通股过于集中，导 致“一股独大”；三是流通股过于分散，机构投资者比重过 小；四是第一大股东通常为一家控股公司或国家，而不是 自然人。 我国上市公司的特殊发展历程，导致了我国上市公司 治理存在一系列问题。这主要包括以下几个方面： (1 )股权结构不合理。从股权集中度上看，我国上市 公司股权高度集中，国有上市公司中，流通股只有大约 35%,大股东完全操纵公司。从股权构成上看，国家股占统 治地位，行政控制过强而导致上市公司偏离企业价值的最 大化目标。 股东权利缺失。在我国上市公司处于主导地位的 发起人股、国家股和法人股不能流通。对于持有普通股的 小股东来说，他们实际上对公司事物没有发言权，并且非 流通股占绝对主导使得企业不存在被敌意接管的可能。 内部治理机构失灵。董事会的两个核心职能包 括：监督公司的长期战略和聘任、考核与激励高层管理人 员，董事会代表股东利益和意志制约经理层并对公司重大 经营活动拥有最后决定权。然而，在我国上市公司股权结 构不合理的情况下，作为国家股东代表的各级人员并非公 司奉献的真正承担者，也不具备对公司的剩余索取权，这 种机制显然无法保证股东的监督与激励动机，最终使公司 陷入经理人员的内部人控制中。 缺乏代理权竞争与经理人员约束机制。由于中国 上市公司中，大多属于国有股居统治地位，天然阻断了来 自外部的代理权竞争，国家股东代表的人员既非公司的剩 余索取者也非风险承担者，因此可能利用自己的权利选择 能让自身利益最大化的经营者，在代理权的竞争中寻租。 在经理人方面，我国大多国有控股的上市公司经理人采取 政府任命制，一方面潜在的竞争者对现任经理人威胁很小， 另一方面，内部人控制现象使得外部约束对经理人的控制 更小。两方面的约束机制失灵实际将风险最终转移给了政 府部门，产生更高的代理成本。 外部市场机制欠缺。我国上市公司非流通股占据 主导地位，阻断了通过股票市场发生控制权变更的可能， 削弱了资本市场优化资源配置的功能。 2我国上市公司治理的目标模式 一个理想的上市公司治理模型应该包括公司内部治理 体系、政府治理体系以及市场治理体系。同时，从公司治 理的整体运行环境上看，一个国家的政治、经济、历史、 文化环境等对该国的公司治理也有着重要的影响。 内部治理应该具备几个基本要素：公司建立在所有权 与控制权统一而与经营权相分离的基础之上；有一个“股 东-股东大会-董事会-经理”有序运行的内部治理机构，即 股东通过股东大会制约董事会，董事会代表股东利益和意 志制约经理阶层并对公司重大经营活动拥有最后决定权， 经理阶层在满足股东利益的基础之上有日常经营决策权； 另外，监事会在股东大会权利弱化的情况下显得非常重 要，它代表股东对董事会和经理层实行监督职能。 政府治理主要是指其为上市公司所构建的完善的法律 体系，La Porta等人研究发现，一国的法律体系对其公司 治理具有重要影响，一国的投资者法律保护程度与其上市 公司的股权集中度负相关，与其上市公司的公司价值正相 关