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我国家族上市公司的效率评价与改进 摘要：长期以来，学界在家族企业是否有效的问题上 存在较大的分歧。为了探究我国家族上市公司的效率状况， 本文以相关理论分析为基础，以我国n年底前上市的1192 家上市公司为样本，通过对我国家族上市公司与非家族上 市公司的比较来研究我国家族上市公司的效率问题。研究 发现：我国家族上市公司的整体绩效优于非家族上市公司; 我国家族上市公司在所有权结构以及管理控制两方面均优 于非家族上市公司。在实证研究结论的基础上，本文最后 提出一些优化我国家族上市公司效率的研究建议。 关键词：家族上市公司；效率评价；效率改进 、引言 从组织效率来看，西方主流经济学曾认为家族企业是 一种落后的企业组织形态，用家族规则来管理企业也是一 种落伍的管理方法。但是，纵观企业的发展历程，家族企 业在各个发展阶段均是最为普遍的企业组织形式，显示出 巨大的生存竞争力。Anderson, Mansi与Reeb (XX)发现， 美国标准普尔500强中约1 /3的公司长期被家族拥有，这 些家族平均持有近19%的公司股份［3-4］。Clae ssens、 Djan kov与Lang (2 000)研究了东亚九个国家或地区共 298 0家公开上市公司的股权结构，结果发现家族上市公司 广泛存在于东亚上市公司中，并且多数公司的管理层被家 族股东控制或参与。长期以来，家族企业的效率问题一直 是学术研宄的重要课题，国外学者进行了大量的理论与实 证研究，但大多的研宄成果各执一词，并没有形成统一的 观点。 近20多年间，我国家族企业得到了蓬勃发展，其中的 一批优秀家族企业通过多种方式上市融资，成为了我国家 族企业的领头羊。从深圳华源磁电有限公司成为我国第一 家家族上市公司以来，我国家族上市公司也走过了 10多年 的发展历程。那么，我国家族上市公司的效率如何呢？我 们该如何优化我国家族上市公司的效率？显然，这些问题 都是十分具有理论与现实价值的研究课题。我们认为，家 族上市公司的家族投资者是一类特殊的投资群体，他们具 有长期持有大比例股权以及通常掌握公司重要管理控制权 等特征，而非家族上市公司的一般投资者则不具有这样的 特征。因此，两类投资者的投资行为差异导致了公司治理 与管理控制的差异，进而将导致家族上市公司与非家族上 市公司在公司绩效方面的差异。基于这种判断，本文首先 对家族上市公司效率进行理论分析，然后再以我国上市公 司为研宄样本，通过对家族上市公司与非家族上市公司的 比较来研究我国家族上市公司的效率问题。最后，在实证 研宄结果的基础上，我们得出结论并提出一些改进我国家 族上市公司效率的建议。 二、理论分析 由于家族上市公司在所有权与管理控制权方面与非家 族上市公司存在较大差异，这些差异又在很大程度上决定 了家族上市公司与非家族上市公司效率的不同表现。因此， 本文将从公司所有权与公司管理控制权两个维度对家族上 市公司的效率进行理论分析。 1.家族上市公司所有权的效率分析 家族上市公司所有权的特点之一是家族上市公司相对 较大比例的股权由身份明确的家族股东拥有。因此，从理 论上来说，这样集中的所有权将促使所有者具有更大的动 机去监督管理者，从而减少了所有者与职业经理人之间的 代理成本［13］。由于家族财富与公司价值紧密相关，所以 家族将会有很大的动机和动力去监督管理层。另外，家族 与公司的长期共存使家族成员的自我知识体系随着公司状 况的发展变化而不断更新与完善，因此，当监督经理人需 要一些特殊技术细节或信息时，家族股东可能会起到更好 的作用，从而可以相对降低监督经理人的难度。除此之外， Anders on等(XX)认为，由于家族股东比其他类型的股东 更看重公司的存亡，因此家族所有权可能会减少股东与债 权人之间的“风险转移”等问题。因此，家族上市公司可 能会获得比非家族上市公司更低的债务融资成本［3-4］。 家族上市公司所有权的另一个特点是家族长期持有上 市公司股权。这样，家族可能会比其他股东更看重公司的 长远利益。Cass on (1999)认为，家族将家族上市公司视 为一项可以传承给下代子孙的资产，而不是他们在有生之 年就要享受完的财富［6］。因此，家族上市公司的存续对 家族来说十分重要，他们将更关注公司长期价值的最大化。 另外，由于家族长期持有上市公司所有权，因此家族也会 面临声誉上的约束，从而减少家族的机会主义动机与行为。 然而，也有很多的理由认为家族上市公司所有权比非 家族上市公司低效。集中的所有权意味着财务风险无法得 到分散，以及较高的风险溢价而产生的较高资本成本［8］。 在这种情况下，家族股东在做出新投资决策时将更为小心 谨慎，不愿意借款或者吸引其他投资者［9 ］。这种小心谨 慎可能会限制技术的引入与创新，从而限制了公司的长期 发展。Cha