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我国实施通货膨胀目标制的可行性研穴 摘要：货币政策中介目标的选择是货币政策能否发挥作 用的关键。货币供应量、利率及汇率等指标都不再适合做我 国货币政策的中介目标，通货膨胀率必然成为可行的选择。 通货膨胀目标制的货币政策框架短期内在我国不可行，而在 长期内具有可行性。 关键词:通货膨胀目标制;货币政策框架;可行性 货币政策中介目标是央行为实现货币政策最终目标而 选择作为调节对象的目标。既是货币政策最终目标与货币政 策工具的桥梁，也是实现间接调控机制的基本条件。因此，中 介目标的选择是货币政策能否发挥作用的关键。 一、我国货币政策的中介目标的选择 1.货币供应量。以货币供应量作为货币政策的中介目标 来影响宏观经济的运行态势，必须具备三个必要条件，即中 央银行可以完全控制基础货币、货币乘数可以预测、货币流 通速度稳定。但在我国现阶段，基础货币投放总量具有较强 的内生性；货币乘数和货币流通速度很不稳定，我国现行货 币供应量指标与国民经济运行的相关性己出现了明显问题， 货币供应量能否继续作为我国货币政策中介目标的适宜性 受到了前所未有的挑战。 2 .利率。我国20世纪90年代的货币政策主要集中在对 利率的调控上，1996—199 9年间，我国连续7次下调存贷款 利率，但刺激消费功效甚微，对经济刺激作用的效果并不理 想。原因在于：（1 ）只有在主要依靠央行再贴现来实现基础货 币扩张的国家，采用利率中介工具（再贷款利率）才可能是有 效的。我国1995年之前是向金融机构再贷款，但在之后则主 要是外汇占款。（2）由于货币政策传导的时滞性以及实际利 率和名义利率的区别，导致利率难以被精确控制，而且利率 的变动通常和我们的直觉相反。 3.汇率。汇率作为货币政策中介目标存在着以下几个方 面的不足:一是采取钉住目标国的固定汇率制容易导致钉住 国丧失实施独立货币政策的机会;二是目标国的经济波动容 易通过利率变动而传导给钉住国，从而导致钉住国的经济波 动；三是钉住国的货币容易受到国际游资的冲击。就我国而 言，由于稳定（包括经济稳定和政治稳定）是压倒一切的任 务，因此保持货币政策的独立性十分重要。从这个意义上来 讲，汇率不适宜作为我国货币政策的中介目标。 既然上述这些变量都不适宜作为我国货币政策的中介 目标，那么长期内实行通货膨胀目标制，把我国的货币政策 目标直接钉在通货膨胀率上，同时将利率、货币供应量和经 济景气指数等其他主要经济变量作为监测指标，这应是一个 可行的选择。 采用通货膨胀目标制作为货币政策的中长期策略有诸 多优势：与货币供应量目标相比，通货膨胀目标并不依赖于 货币量与价格之间是否有稳定的联系，而是利用所有可得到 的信息来决定货币政策工具的运用。通货膨胀目标制的可预 测性和相关性十分突出，便于公众理解和增加政策透明度， 有利于公众形成稳定合理的预期，提高货币政策的有效性。 而且，由于明确的通货膨胀目标增加了中央银行的责任，通 货膨胀目标制有助于避免中央银行跌入动态不一致性陷阱。 但是鉴于发展中国家实施通货膨胀目标制框架的特殊 性，和我国现行的货币政策框架以及当前国内经济环境，短 期内通货膨胀目标制在中国并不具有可行性。 二、通货膨胀目标制短期内在中国不可行 到目前为止，实施通货膨胀目标制的国家的通货膨胀状 况是令人满意的，但仍有许多国家没有采取通货膨胀目标制 。原因主要在于：一些国家的央行不采取通货膨胀目标制框 架，其货币政策的操作效果也相当不错；有的国家通过法律 规定了央行的多重目标以及通货膨胀目标制要求政府的配 合和支持;有些国家的通货膨胀目标是由政府制定的，通常 由财政部长下达，除非政府各部门对于实施通货膨胀目标制 的必要性意见一致，否则政府不可能把通货膨胀目标强制施 加给中央银行，而央行是不可能接受选择通货膨胀目标的。 鉴于发展中国家实施通货膨胀目标制框架的特殊性和 我国现行的货币政策框架，短期内通货膨胀目标制在中国并 不具有可行性。原因如下：（1）我国作为一个发展中国家，市 场经济刚刚起步，各种市场规则、市场行为有待于进一步塑 造，在通货膨胀目标制框架的实施中也存在财政控制、金融 制度不完善；（2）在人民银行货币政策的运作过程中，还受到 其他方面的干扰，特别是政策工具尚未实现市场化，货币政 策的传导机制仍然过度地依赖信贷渠道，这样央行的货币政 策独立性就受到极大的限制；（3）货币政策的传导一定程度 上受财政政策的约束，从而造成我国货币政策目标的多重性: 虽然我国货币政策法定目标是“保持货币币值稳定，并以此 促进经济增长”，但事实上我国货币政策目标还肩负着解决 国有商业呆坏账问题、促进国有企业改革与解决下岗失业问 题、扶持落后地区经济发展、为政府融资等多层责任；中国人 民银行作为我国的中央银行，尚不具备完全的独立性；（4）再 加上我国