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我国夹层融资发展分析 摘要:传统的股权和债权融资结构已经很难满足企业融 资的需求作为兼顾股权融资和债券融资特征的夹层融资，近 年来获得了巨大的发展本文对夹层融资从需求和供给两个 方面分析了其发展动因，并结合我国企业融资结构和资金特 征，分析了我国发展夹层融资的前景 关键词:夹层融资；需求;供给 Abstract:Traditionalstockownershipandcreditorrightf inancings tructureca nnotsatisf ythedemand ofenterpri sefinancin sefinancin aturesofbo ndfinancin entyears. T sdevelopme 叩plyside， opingmezza g. Mezzanin thstockown g，hasmadeg hispaperan ntfromboth anddiscuss ninefinane efinancing ershipfina reatprogre alyzesthec thedemands estheprosp ingintheli ，withthefe ncingandbo ssintherec ausesforit ideandthes ectofdevel ghtofChina senterpri sef inancin gstructure andfundfea ture. Key words:mezz aninef inan cing; deman d; supply 目前，我国直接融资发展缓慢，直接融资与间接融资比 例失调，债券市场和股票市场发展滞后，企业融资高度依赖 于银行体系，银行体系承担了过多的金融风险；同时，企业特 别是中小企业融资渠道单一，融资困难开展融资途径与融资 方式创新__夹层融资，对于破解我国企业融资难题有重要 的现实意义 一夹层融资的发展 夹层融资(M ezzanineFi nancing)是一种介于优先债务 融资和股权融资之间的融资方式，指企业通过介于优先债务 和股权之间的资本形态__夹层资本的形式融通资金的过 程从投资者的角度看，其债权被称为夹层资本;从融资者的 角度看，其债务被称为夹层债务 夹层融资产品是夹层资本所依附的金融合同或金融工 具，例如夹层贷款(Mezzanin eLoans)资金供求双方对夹层融 资产品进行交易的场所，称为夹层融资市场“夹层”的概念 源自华尔街，原指介于投资级债券与垃圾债券之间的债券等 级，后逐渐演变到公司财务中，夹层资本指介于股权与优先 债权之间的资本形式 从资金费用角度看，夹层融资的融资费用低于股权融资， 如可以采取债权的固定利率方式，对股权人体现出债权的优 点；从权益角度看，夹层融资的权益低于优先债权，所以对于 优先债权人来讲，可以体现出股权的优点这样在传统股权债 券的二元结构中增加了一层夹层融资是一种非常灵活的融 资方式作为股本与债务之间的缓冲，夹层融资使得资金效率 得以提高最常见的夹层融资形式包括含转股权的次级债可 转债和可赎回优先股 20世纪70年代末，夹层融资作为一种金融创新形式开 始出现，近年来，在欧美发达国家发展非常迅速目前己经成 为中小企业扩张和基础设施建设的主要融资工具在美国，夹 层融资是伴随着房地产商业抵押贷款资产证券化等金融工 具的演化而萌生发展的西方国家一般会设立专项的夹层投 资基金(me zzaninefun d)来推动夹层融资市场据估计，目前 全球有超过1000亿美元的资金投资于专门的夹层基金，美 国夹层融资市场XX年融资规模约4 0亿美元，欧洲夹层融资 市场融资规模从19 95年的5亿欧元发展到XX年的60亿欧 元，预计XX年将达到8 5亿美元 二夹层融资的经济学分析 企业融资方式的选择主要是依据各种融资方式的成本 与收益的比较根据企业融资理论和发达国家企业融资实践， 企业融资的顺序一般为内部融资外部债务融资股权融资夹 层融资作为一种介于优先债务和股权融资之间的融资创新 安排，有其独特的优势，能够满足特定企业或项目的特殊融 资需要，也能满足特定投资主体的收益和风险要求下面分别 从融资者的需求动因和投资者的供给动因予以分析 （一）夹层融资的需求动因 对于融资企业而言，夹层融资通常提供形式非常灵活的 较长期融资，这种融资的稀释程度要小于股权融资，并能根 据特殊需求作出调整此外，夹层融资的付款事宜也可以根据 企业的现金流状况确定一般来讲，当企业不能通过债务融资 满足投资需求或者不愿通过股权融资稀释股权时，就会产生 夹层融资的需求通常，融资企业在下述情形发生时将考虑夹 层融资： 需要长期融资 对于众多的中小企业而言，常常难以从银行获得中长期 贷款，也难以通过发行债券筹集长期债务，而夹层融资