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我国股指期货的推出及合约设计 【摘要】本文试图通过对股指期货定义及其特点的论 述，然后基于对国外市场的实证研宄分析了股指期货的推 出将会对我国证券市场产生的影响和可行性，最后对于股 指期货的合约设计应该注意事项进行简要叙述。 【关键词】股指期货风险转移套期保值合约设计 一、股指期货概述 股票指数期货（简称股指期货）是以股票价格指数为 交易标的物的金融期货品种，是买卖双方根据事先约定好 的价格同意在未来某一特定时期进行股票指数交易的一种 协定。 和其它期货合约不同，股指期货合约的特点为：（1） 交易方式特殊。它的交易标的为股票指数，并以现金结算， 而不是实物即股票交割，这主要是由于股指并不具备实物 形式，交割时按点位将指数换算为货币形式，采用现金支 付。因此，在交割期内，投资者完全不必购买或者抛出相 应的股票来履行合约义务，这就避免了在交割期股票市场 出现“挤市”现象。（2）高杠杆。即收取保证金的比例较 低，可以突破传统交易的“本金限制”。（3）交易成本低。 在国外，标准化的期货合约以及期货市场的高度流动性使 期货交易只有股票交易成本的十分之一。 二、我国推出股指期货的意义及可行性 回顾中国证券市场的发展历程，还是一个非常不成熟 的市场，受管理当局监管、利率及国债 发行量等宏观政策调整，也受国际政治经济环境、关 键原材料供求等因素的影响。从XX年的1000点直升至XX 年的6⑻0点，如今腰斩到2⑻0多点几经大起大落，我们 可以看到中国证券市场的系统性风险很大。归结其原因， 主要是我国的证券市场仍然存在种种不规范的现象，证券 市场的发展受政策性因素的影响仍然比较大，广大投资者 对新的避险工具的呼声越发强烈，而股指期货作为有效的 系统风险规避工具已成众望所归。然而针对股指期货，我 们了解多少？它的推出对我国有哪些影响？我们又如何通 过股指期货进行投资呢？ 对市场而言，由于股指期货具有交易成本低、杠杆性 高以及现金交割等特点，其流动性远远超过现货市场，推 出股指期货将完善我国资本市场的交易机制，丰富投资者 的投资产品，使其能迅速改变资产结构，进行合理的资源 配置，提高资源的配置效率，提升整个市场的总体流动性。 同时，它还有益于平抑股市，促进市场形成合理波动以防 止暴涨暴跌，提供方便的卖空交易条件，结束“单边获 利”，有利于规避系统性风险，培育和发展机构投资者。 在做空机制下，投资者可以通过套期保值进行风险对冲，这 就是股指期货的风险转移功能。除此之外，股指期货还有 价格发现功能，实证研宄表明，股指期货价格一般领先于 股票现货市场的价格。 然而这诸多的好处在股指期货推出之前都是我们的理 想期望和假设，所以我们先分析海外己推出的股指期货， 以下为四个海外市场股指期货推出前后指数的变动情况： 通过图表，这四个市场推出股指期货前推升指数，而 推出之后压低指数，但从总体看，并不影响股市的长期趋 势。 除日经225指数期货外，其它均降低或不影响股市的 波动。 当前，我国证券市场上市公司数量和股票总市值迅速 扩大，经过十几年的发展，我国期货市场也逐渐走向成熟， 先进的大容量电脑处理系统，为发展股指期货奠定了坚实 的基础。其次，大量的国外成功开设各自股指期货交易， 积累了许多宝贵经验，因此目前我国已具备了一些推出股 票股指期货交易的条件。虽然会产生一些消极影响，但为 了使国内经济与世界经济更好的接轨，我国资本市场应不 断国际化，应推出股指期货形成完整的股票衍生体系，同 时也为了防止其他国家和地区首先推出以我国股票指数为 标的物的股指期货带来的金融安全问题，因此，对于股指 期货在我国的问世是市场本身的需求。三、推出时机选择 及合约设计 既然推出股指期货势在必行，那这只悬在空中的“靴 子”什么时候落地呢？我们如何设计合约才能让它安全落 地？ 自XX年9月8日中国金融期货交易所成立以来，各界 对股指期货推出的预测一次次落空，又一次次被重新提 起。对这个敏感问题，我们可以从不同的渠道听到不同的 说法，一种观点认为股指期货推出可能引发股市大的调整， 应该在股指处于低点时推出。相反的，有些人认为也许不 需要在所有的条件都成熟了才推出股指期货，其中争论较 大的是我国能否在缺乏股票卖空机制的情况下推出股指期 货。众说纷纭之下，股指期货何时推出的悬念依旧。 推行股指期货，其准备工作涉及面很广，包括上市交 易地点和标的选择、合约规模及交割结算制度的确定。期 限种类、价格波动幅度、保证金水平及涨跌停板制度的建 立更需周密的考虑和研宄，管理制度和风险防范措施的落 实同样也应受到我们的重视。 通过对国际上股指期货标的指数的分析，首先，标的 指数应是成分股指数，而不应该是综合指数，采用样本股 来编制股价指可以在一定时期内保持样本股固定不变 来编制股价指 可以在一定时期内保持