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探析上市公司股利分配问题与对策 摘要：近年来，上市公司的股利分配呈现出大量不规 范的现象，从普遍的不分配现象到近两年逐渐兴起的大比 例派现现象，都直接影响到广大股东的切身利益。 本文首先针对我国上市公司股利分配存在的问题，分 析起成因，最终提出规范我国上市公司股利分配的对策建 议。 关键词：上市公司；股利分配；问题;对策 短短的十几年，中国股票市场从无到有，从小到大， 今天已成为人们经济生活中的重要组成部分，并在我国的 经济建设中发挥着积极的作用。在充分肯定我国股票市场 取得巨大成绩的同时，仍应看到，我国的股票市场还十分 年轻，与成熟市场相比，在立法、监管、规范等方面还有 待于进一步的加强，有许多问题巫待解决。上市公司的股 利分配就是其中一个值得关注的领域。近年来，上市公司 的股利分配呈现出大量不规范的现象，从普遍的不分配现 象到近两年逐渐兴起的大比例派现现象，都直接影响到广 大股东的切身利益。下文就主要分析这些问题，最终提出 规范我国上市公司股利分配的对策建议。 一、上市公司股利分配存在的问题 上市公司在股利分配中表现的种种问题归结起来如下: 第一，上市公司总体上股利分配政策不稳定。上市公 司中能够连续派现的公司极少，短期行为严重。股利分配 政策不稳定，使股利政策向市场传递信息的功能不能发挥 或者向市场传递对公司形象不利的信息，股利分配政策不 稳定也直接影响了广大股东的投资收益，加剧市场股票投 机行为，不利于市场资源配置。 第二，上市公司股利分配没有遵循股东利益最大化目 标。在股利政策制定上带有盲目性和随意性，不能实现公 司股东利益最大化目标，公司发展也不会长久。 第三，上市公司股利分配目的不纯，为了再融资而分 配股利的现象不少见。从上市公司对监管部门出台的有关 现金分红与融资条件相联系的政策的反应也可以看到上市 公司表现出极大的政策倾向，其股利分配的目的并非公司 的长期发展和实施长期的股利政策。 第四，没有充分重视中小股东利益。诸如不分配的公 司仍然普遍存在，且大多数未披露不分配的原因；即使有 相当部分公司分红派现，股利支付率也很低，致使股利收 入的投资收益率远低于同期银行存款利率；高派现公司仍 有大部分是非理性行为。上市公司没有充分重视中小股东 利益，中小股东难以从股利分配中得到相应的回报。 二、规范上市公司股利分配问题的成因 股利分配决策缺乏相关的理论指导 缺乏相关的理论指导使股利决策难以规范。当前，我 国对股利分配的探索还处在起步阶段，尚未引起人们足够 的重视，研宄目标不明确，内容不深入。由于缺乏科学的 股利分配理论作指导，使得管理层制定股利政策时没有章 法可循，这就直接导致了目前我国上市公司股利分配十分 不规范。我国上市公司制定股利政策时主要考虑的是本期 及以后各期的盈利大小和盈利能力，缺乏长远的股利政策 目标，“多利多分、少利少分”的思想表现突出。这在一定 程度上是管理层长期缺乏股利分配理论指导的原因所致。 盈利能力的不稳定使股利分配不稳定 盈利能力的大小及其稳定性直接制约着股利政策，是 决定公司是否分配或分配多少的主要因素。上市公司赢利 能力普遍较低致使较多上市公司无利可分，只好不分配或 者只能发放股票股利以维持市场形象。上市公司盈利能力 不稳定致使其无法制定出长期稳定的股利政策，即使制定 了也不能保证实施。由于市场的不完善，上市公司经营面 临较大的市场风险和财务风险，这给盈利能力带来极大的 不稳定性。另外，上市公司内部及上市公司之间存在众多 人为控制现象，如关联交易、市场操纵行为甚至进行所谓 的“盈余管理”等等都加剧了上市公司盈利的不稳定性。 特有的控股股权资本的所有制形式，使股利分配以 满足私人利益为主 国有资本控股上市公司所有者缺位与内部人控制，使 股利分配居于内部经营管理层之后。民营资本“一股独大” 虽然增强了对管理层的控制，解决了股权分散条件下的外 部股东难以治理内部管理层的问题，但又产生了大股东与 外部小股东的利益冲突问题。大股东可以通过牺牲或剥削 外部小股东而获取自身利益。私人资本控股的上市公司， 大股东作为自然人也是理性的经济人，同样会追求个人利 益最大化，因而在股利分配中倾向于满足大股东利益的股 利政策。 股权结构不合理，控制性股东侵占中小股东利益 股权结构是指公司股东的构成，包括股东的类型，以 及各类股东持股所占的比例、股票的集中或分散、股东的 稳定性、高层管理者的持股比例。控制性股东是公司中具 有控制权的大股东。控制性股东出于维护自身利益的目的， 可以左右公司的股利分配，打乱公司已计划的长期股利分 配方案，甚至使公司根本无法从长远利益考虑制定适度的 股利政策，从而侵占中小股东利益。 股利分配动机不良 许多上市公司股利分配并不从股东利益和公司长远发 展角度出发，而是处于各种不同的动机。如：为