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投资、周期波动与制度性紧缩效应 【摘要】中国经济的周期波动与国有投资的扩张和收 缩紧密相关。由于中国市场化的不完善，体制上一些集中 化和行政性的安排，很大程度上抵消了扩张政策的积极作 用，形成了体制上的收缩效应。本文从经济周期波动与国 有投资的关系入手，叙述了中国经济中体制性收缩的种种 表现，分析了体制性收缩效应对扩张政策的抑制作用，提 出了从发展和改革的角度即从政策选择的体制一致性和发 展一致性方面理解和安排宏观经济政策组合。 【关键词】投资周期波动制度性紧缩 在中国的经济运行中，国有投资的扩张与收缩一直是 经济周期波动的直接原因。在传统体制下，国家通过财政 拨款给国有企业进行投资，直接决定着经济的波动，被称 为“计划周期”。随着分灶吃饭体制的实施，形成中央、地 方财政和国有企业共同分担国家投资的格局，但国有企业 仍是国家投资的主要承担者，国有投资仍是建设性投资的 主体。目前的国际经济形势骤变，国家再次把增加国有投 资推向政策操作的前沿。本文将重新审视投资、经济周期 波动和体制变革三者的关联，探寻在市场化的今天可供选 择的宏观政策方向。 一、投资与经济周期波动 投资引起国民生产总值的波动，二者呈现出非常强的 正相关性。我们用1998—n年实际投资增长与GNP实际增 长作相关分析，相关系数高达％，即GNP实际增长波动的% 可以通过投资来解释。名义投资与名义GNP更是高度相关 的，相关系数达到99%,投资与经济增长的波动基本上是 一致的。由于经济数据由国家统计局控制，我们只能比较 20世纪9 0年代后期和21世纪初经济波动中国有和非国有 投资的作用。19 98年是中国经济增长的转折年，有人认为 这是中国农村持续发展推动时代的转折，也有人认为是货 币化收益的转折。在这之前，中国经济保持着两位数的高 增长和较低的通货膨胀率，从1998年开始，情况发生了变 化。由于需求过旺，价格改革预期加强，当年通货膨胀第 一次达到两位数，国家开始采取紧缩政策，国有投资率先 回落，其增长速度低于非国有部门；到1998年，非国有投 资出现改革以来第一次回落，回落速度超过国有部门，表 明非国有部门对市场反应更为敏感，预期不好就会直接减 少投资。XX年下半年，国家重新启动经济，国有投资率先 启动，非国有投资存在滞后反应；到XX年，国有投资仍在 大幅增长，增长率比非国有部门高10个百分点。由于市场 预期的拉动，XX年非国有投资大幅增长，增长率高达到 72%。当年7月，国家通过减少国有投资开始宏观紧缩，国 有投资增速明显回落，但经济景气还未结束，非国有投资 依然较为旺盛。随着国有投资的一步收缩，引致了非国有 部门的收缩，当经济景气预期结束时，非国有投资比国有 投资的下降还快，到XX年非国有投资的增长己低于国有投 资。 从上述两次经济波动看，经济增长达到9%以后，非国 有投资的增长就开始超过国有投资；当经济增长低于9%， 非国有投资的增长就要低于国有投资。9%的GD P增长率似 乎成为了经济是否景气的判断值。这恰与改革以来中国经 济的自然增长率相符合。据世界银行计算，1 998—H年， 中国潜在的经济增长力为％，其中46%来自资源的重新配置， 是制度改革的结果。从增长指标看，9%是目前中国经济景 气循环的界限，但从深层次看，经济增长达到9%以上时常 伴有巨大的制度变革发生。80年代的改革实现了两位数的 高增长，19 99年以后，体制收缩，经济景气降至9%以下。 XX年中国入世后，市场化改革加快，带来了经济景气预期 的上升，经济增长再次达到和超过潜在生产能力。如果缺 少制度变革，中国的潜在经济增长率大致在5%的水平，可 见，中国市场化的空间还很大，增长的潜力也很大。 在两次经济景气循环中，国有投资起着经济启动和收 缩的先导作用。当国有投资确实启动了经济景气时，非国 有投资才会跟进；当国有投资收缩结束了景气时，非国有 投资也会快速退出。国有投资是国家宏观政策的操作和控 制杠杆，非国有投资基本上是随市场景气循环的变动而进 退的。 二、体制性收缩 1、体制性收缩 政府出于防范风险的考虑，在体制上会采取一些集中 化和行政性的安排和举措，形成了体制性的收缩。虽然一 些体制上的收缩是不得不采取的措施，但是，如果没有新 的制度创新相配合，体制性收缩的负效应就显得格外突出。 中国经济的市场化进程并不是直线推进的，而是有曲 折、有反复的，随着形势的变化，这种曲折和反复有时还 相当明显，与此相应，体制上的收缩也相当普遍。概括起 来，主要表现在以下三个方面。 第一，金融体制和金融监管的集中趋向。中国正处在 市场化的变革之中，改革金融体制，逐步推进金融的自由 化是题中应有之义。但金融改革也许是经济改革中最困难 的问题，特别是放权让利使财政大大削弱以后，金融就成 为政府控制经济活动的主要