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探索我国场外交易市场的发展思路 论文关键词：场外交易OTC总体思路 论文摘要：场外交易市场是资本市场不可缺少的一个 组成部分，也是资本市场向低端拓展的一个重要方向。在 我国建立成熟的场外交易市场是至关重要的。文章认为发 展场外交易市场的总体思路就是建立统一互联、分散做市， 建立集中的电子场外交易市场。 场外交易市场是场内交易市场或者证券交易所市场的 对称，在美国被称“ Over-The-CounterMarket ”（简称 “OTCMark et”），其原意是指场外交易市场或店头市场， 即证券商之间或证券商与客户之间在证券商柜台完成证券 买卖，以区别于证券交易所从委托、公开集中竞价直至结 算交割的系列过程。 中国场外交易市场可由两部分组成：一个是类似于 NASDA Q全国市场的自动报价系统，可称之为高级场外交易 市场，它主要为具有成长潜力的中小企业提供融资服务， 同时它也是兼容的市场，允许在证券交易所上市的公司在 该市场挂牌交易；另一个是类似于美国OTCBB的场外交易市 场，可称之为次级场外交易市场，它主要作为证券交易所 和高级场外交易市场的预备市场，同时为在前者上市的公 司提供退市渠道，并为证券提供流通服务，实现资源的优 化配置。鉴于中国的场外交易市场发展还不够成熟，市场 风险较大，监管不太健全，目前还不适合设立类似美国粉 红单市场的场外交易市场。 场外交易市场与主板市场的类型不同，有着不同的投资 者群体和融资企业群体，在融资、挂牌上市和交易、监管方 式等诸多方面都有着很大的不同。发展场外交易市场的总 体思路就是统一互联、分散做市，建立集中的电子场外交易 市场。 一、明确功能定位，把深圳创业板和地方性产权市场 建设成为主要帮助中小企业融资的场外交易市场 根据国外场外交易市场的发展情况及我国的国情，我 国未来的场外交易市场应该定位为：场外交易市场是我国 未来多层次资本市场体系中的重要组成部分，它与我国的 证券交易所市场共同构成证券流通市场，是与交易所市场 平行的、竞争的、独立的市场。它将主要为不符合沪、深 交易所要求的大量中小企业提供资本支持，并为从交易所 退市的公司股票提供交易平台，其组织方式应采取做市商 制。我国未来的场外交易市场应采用最先进的网络通信技 术，建立现代化的电子交易体系。我国未来的场外交易市 场也将分为不同层次，包括将来的创业板市场、三板市场 以及层次更低的市场。不同层次的市场有不同的筛选机制， 形成完善的升降级制度。 二、设立合理的市场准入制度，构建我国场外交易市 场的模式 我国现有的可以发展成为将来场外交易市场主体的资 源主要有代办转让系统和地方产权交易市场。在这种大环 境下，在现有技术产权交易市场的基础上可以对其进行改 造，将一些产权交易市场作为区域性场外交易市场的试点， 建立一套不同于主板市场和二板市场的运作机制和上市规 则，形成一个严格的监控体系，培养一些独具特色的成长 型高新技术企业作为市场主体，形成证券化的主营业务架 构，通过证券化的股权交易带动产权技术市场的交易，进 而在全国形成连锁、联网的结构，并通过现代通讯手段形 成全国性的场外交易市场。利用现有的技术产权交易条件 和资源，联合国内外有实力的、著名的风险投资公司、投 资银行及其他中介组织，通过建立类似做市商制度的特许 交易商制度和优良的中介服务体系，以高新技术成果或科 技项目、公司制和非公司制企业产权为主要交易对象，以 证券化或小合同化为主要交易方式，以科技项目和企业产 权的交易提供高度市场化的交易场所及高素质的技术经纪 人队伍为手段，将现有的技术产权交易市场发展成为具有 OTC性质的场外技术产权交易市场，实现高新技术企业与资 本市场的良性互动。 目前，代办股份转让系统可以看作是我国唯一合法 的场外交易市场，但其市场定位不明确。它常被称为“三 板市场”。我国目前代办股份转让系统是由中国证券业协会 组织设计、具有资格的证券公司参与的为非上市股份公司 流通股份提供转让的场所。缺少发行功能是代办股份转让 系统最大的缺陷所在。鉴于此，我们应对代办股份转让系统 在法律上重新定位，将其建成全国性的场外电子市场，即中 国电子公告栏市场(COTC BB)。制定统一的上市标准、规程 和程序，将上市对象拓宽至全国未上市的中小企业、高层次 市场的退市公司以及原STAQ、NET系统挂牌公司；建立代 办股份转让系统的再融资制度，降低交易成本；建立做市商 制度，并依据分散做市的思路，设计交易规则，允许上市企业、 主办券商和投资者自由选择对手交易。 对产权交易机构进行清理和整合，并依据统一互联 和分散做市的思路，逐步建立一个全国联网报价、分散成交、 统一监管的电子化非上市公司股份转让的中心产权交易市 场。在各地现有的产权交易市场的基础上，建立互联互通的 全国性统一的中