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提高我国资本市场效率的对策研究 【摘要】资本市场效率是储蓄与投资间的转化效率、 资本市场交易效率及资本资产定价效率的有机结合。建立 资本市场诚信机制及推动金融品种创新可以有效提高我国 资本市场转化效率；创新发行制度、加大中介机构竞争强 度及改革证券交易税制可以有效提高我国资本市场交易效 率；完善信息披露制度及提高投资者理性决策能力可以有 效提高我国资本市场定价效率。 【关键词】转化效率交易效率定价效率 资本市场的功能在于最大限度的将储蓄转化为投资并 以此为基础进行最优化的资本配置。可见，资本市场是一 个特殊形态的市场，是微观和宏观的结合体。从资本市场 效率的形成过程来看，其具有明显的层次性，其间顺次经 过从储蓄到投资、顺畅的资本流动及合理的资本配置这三 次惊险的跳跃。同时，上述三大跳跃也不是相互割裂的， 它们之间在时间上继起，在空间上共存。因此，笔者认为， 资本市场效率是储蓄与投资间的转化效率、资本市场交易 效率及资本资产定价效率的有机结合。其中，转化效率是 资本市场效率的源头和基本前提；交易效率是资本流动性 和最优配置的必然要求；定价效率则居于整个资本市场效 率的核心地位，是资本流通及配置效果的集中体现。显然， 转化效率和交易效率都是定价效率的必要条件和基本保证， 而交易效率和定价效率的提高也必然促使转化效率的同向 变化。也就是说，资本市场效率的三个组成部分是继起共 存、相互制约和相互促进的。因此，要提高我国资本市场 效率，就必须同时提高上述三大效率。一、提高储蓄与投 资间转化效率的对策 提高储蓄与投资间的转化效率，其关键在于提高整个 社会扩大再生产的积极性，以期在不削减正常消费的情况 下提高储蓄转化为投资的比例。从储蓄的构成来看，储蓄 的投机性动机是储蓄与投资之间相互转化的原动力，在经 济人假设下其转化为投资的必要条件是：预期资本收益率 〉平均储蓄利率。因此，提高资本市场转化效率的根本路 径在于：通过提高预期资本收益率与市场利率之间的落差 以刺激投机性储蓄向投资的转化。其中，利率政策是一国 宏观货币政策的核心，利率的下调可以有效促进投机性储 蓄向投资的转化业经实践证明，但一国利率不可能无限下 调。因此，提高我国资本市场转化效率的关键在于提高预 期资本收益率。降低资本市场的预期风险可以有效提高投 资者的预期资本收益率。对此，笔者认为可从以下两方面 入手：1、建立我国资本市场的诚信机制。健全的资本市场 诚信机制有助于提高投资者对于上市公司收益质量的信任 程度，从而降低其对于投资的预期风险水平。建立我国资 本市场的诚信机制的核心在于加强独立审计监督。目前我 国独立审计的监督质量令人担忧，主要表现在会计师事务 所限于执业水平或迫于压力而对上市公司会计信息虚假问 题未能给予充分揭示。鉴于此，笔者认为应从以下三个方 面进一步加强我国独立审计的监督质量：（1）提高注册会 计师的独立性。上市公司的会计信息粉饰问题之所以未能 揭示，往往是源于会计师事务所虚弱的独立性。受制于市 场竞争及地方政府管制等诸多因素的会计师事务所难以真 正独立、客观、公正地开展经济鉴证业务。通过建立审计 市场的有序竞争机制可以有效缓解会计师事务所面临的恶 意竞争的压力，通过减少地方政府对当地上市公司的扶持 可以有效缓解会计师事务所面临的政治压力，从而提高其 独立性。（2）大力提高注册会计师执业水平。上市公司审 计业务日渐复杂，要求注册会计师拥有更丰富的知识、经 验和技能。一方面，注册会计师应加强自身的后续学习， 不断补充新鲜知识，提高业务素质和执业水平；另一方面， 会计师事务所应提高自身的经营管理水平，树立科学的人 才观，防止人才的过度流失。（3）充分发挥法制的作用。 应将审计执业行为真正置于经济利益的约束之下，使注册 会计师既便是作为一个纯粹的经济人也“不得不道德”。更 重要的是，要为因证券虚假陈述而合法权益遭致损失的广 大投资者提供强有力的法律武器。因此，应当引入注册会 计师的辩解性举证而改变由弱势群体申诉性举证的做法， 应当引入集体民事赔偿制度以真正体现法律的震慑作用。2、 推动金融品种创新。投资者规避风险的需求总是与其获利 要求相伴相生的，在一个成熟的资本市场，套期保值和投 机是两项必不可少、相辅相成的投资行为。推动金融品种 创新，大力发展金融衍生品种能帮助投资者有效规避资本 市场风险，从而降低其对于投资的风险预期。长期以来， 我国资本市场的金融品种单一，无法帮助投资者为其市场 交易对冲风险。鉴于此，笔者认为主要应从以下两个方面 推动我国资本市场的金融品种创新：（1）股指期货。投机 者作为交易对家，从其对市场走向的判断出发，承担了套 期保值者需要规避的风险，从而使投资者能有效对冲风险， 达到套期保值的目的。（2 ）组合品种。组合品种是以基础 品种、衍生品种