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第六章风险与报酬分析 念报酬率对投资决策有重要影响 念标准的投资决策过程 @风险和报酬率Z间关系的确定 @用组合方式投资 金确定资产的报酬率对于定价问题非常重要 @完善资本市场 ?资本资产定价模型  2、实际报酬率 令这是投资最后的实际结果。 ◎因为不确定因素的存在，实际报酬率往 往不等于期望报酬率。 《因为投资者不可能预测未来，所以实际 报酬率同投资者的决策关系不大。 幻灯片 幻灯片5 幻灯片2 一、报酬率对投资决策有重要影响 奇报酬率由成为折现率，它岀现在计算货 币时间价值的公式中。 ◎报酬率的计算公式：  3、期望报酬率和实际报酬率 7-pr ； - r-T 《历史上的实际报酬 率常常用来估计期 望报酬率。 投资收益+资本利得初始投资 幻灯片3幻灯片 幻灯片3 1、预期报酬率 倉又叫做期望报酬率。 @这个报酬率是投资者在投资之前预期 的，通过投资能够获得的投资报酬率。 ?对于同一个投资项目，不同的投资者有 不同的预期报酬率。 ?对投资者的决策有影响的是这个期望报 酬率。  二、标准的投资决策过程 ◎预期投资项S将来产生的现金流量。 @确定对这个投资项目耍求的预期报酬 率，在这个过程中要考虑项目的风睑。 ?确定项目的价值，用现金流量折现的办 法。 @根据某个标准进行决策。 三、风险和报酬率之间关系的确定 ◎风险和报酬率之间呈什么关系由投资者 本身的属性决定。 《如果投资者是风险冋避的，那么风险和 报酬率之间就会呈正比关系。 《如果投资者是风险偏好的，那么风险和 报酬率Z间就会呈反比关系。 ?如果投资者是风险中立的，那么风险和 报酬率之间就没有关系。  3、必要报酬率 令必要报酬率是投资决策的一个重要的影 响因素。 @必要报酬率是“客观”的报酬率。 ?必要报酬率是“门槛”报酬率。 幻灯片8 幻灯片11 仁风险资产的报酬率  四、用组合方式投资 。对于回避风险的投资者来说，风险资产 的报酬率一定可以写成如下形式： 风险报酬率=无风险报酬率+风险溢酬  《用组合方式投资能够分散风险：不要把 所有的鸡蛋都放在一个篮子里。 金投资组合能够分散风险的初步解释：组 成组合的资产报酬率波动的相互抵消能 够让组合的报酬率波动幅度降低。 幻灯片 幻灯片9 幻灯片12 2、无风险报酬率 1、用组合方式投资能够分散风险 ! I ? 翕人们投资无风险资产时索要的报酬率被 称为无风险报酬率。 修无风险报酬率常常大于零。 ?无风险报酬率来自于投资者对于抑制当 期消费而要求的补偿。 2、对二资产组合报酬率和风险的分析 《如果这两个资产报酬率完全负相关，那 么我们有可能完全分散风险。  对二资产组合的结论 《只要资产报酬率不是完全正相关，构造 组合就能分散风险。 □ 04 0 02 0 02 0 04 0 06 0 08 0 1 0 12 0 14 0 16 0 18 02 爼合的林他査 幻灯片 幻灯片17 幻灯片14 对二资产组合报酬率和风险的分析 （续）  3、构造组合为什么能够分散风险? 3^1^^0000O0OO OOO 3^1^^0000 O0OO OOO 《如果两个资产报酬率为完全正相关，则 无法分散风险。  《构造组合能够让组合报酬率不再受到局 部波动的影响。 《这些局部波动被称为非系统风险。 令而那些影响范围广泛的波动则被称为系 统风险。 ?系统风睑用构造组合的方式是不能分散 的。 08 0 04 0(M 0 00 0 1 0 12 0 14 OK 0 16 02 幻灯片 幻灯片15 幻灯片18 对二资产组合报酬率和风险的分析 （续） @ ； ； ； ； t !  4、对多资产组合的分析 -￡ 7! it! 0 04囂i噩 0 04 囂i噩 倉如果两个资产报酬率无关，仍然可以分 散一部分风险。  金通过对多资产组合的分析，我们发现投 资者选择的投资组合将聚集在有效投资 边界上。 ◎如果考虑无风险资产，那么投资者将只 从资本市场线所代表的组合中选择投资 对象。 16 0 10 16 0 10 0.2 0 02 0 04 0 06 OOO O I O 12 O 14 （1）有效投资边界 （4）投资组合分散定律 有效投资边 界是从最左边 的点到最上边 的点之间的那 段曲线■期舉报酬率 有效投资边 界是从最左边 的点到最上边 的点之间的那 段曲线 ■ 期舉报酬率 《当市场中存在无风险资产的时候，不管 投资者对于风险的态度如何——是比较 不回避风险，还是非常回避风险——他 们构造的投资组合的组成成分都应该是 一样的。也就是说，投资组合的组成和 投资者本身的特性：风险回避态度无关。 幻灯片20 幻灯片23 （2）资本市场线CML期望报酬率 无风険资产 （2）资本市场线CML 期望报酬率 无风険资产 场条险发原效界切「 市一