银行间市场中期票据信用利差的影响因素研究.docVIP

银行间市场中期票据信用利差的影响因 素研究 李合怡贝政新 苏州大学东吴商学院 摘要： 基于Longstaff和Schwartz的公司债定价模型，从信用风险度量的角度对我国 中期票据信用利差的影响因素进行实证分析，回归结果表明:股票市场波动率、 无风险利率、利率期限结构的斜率等结构化模型变量对中期票据信用利差产生显 著的影响，但基于低频数据的流动性衡量指标在模型中不显著。引入宏观、发行 主体和债券构成要素等因子后的冋归结果表明:产出指标、债券评级与信用利差 负相关;债券新増供给量、久期及发行主体的权益乘数与屮期票据的信用利差正 相关。 关键词： 中期票据;结构化模型;欧式卖岀期权;信用利差;银行间市场;银行信用； 货币政策； 作者简介：李合怡（1989—），女，江苏南京人，苏州大学东吴商学院博士研究 生，从事金融研究； 作者简介：贝政新（1952—）,男，上海人，苏州大学东吴商学院教授，博士生 导师，从事金融研究。 收稿日期：2013-10-28 Research on the Determinants of Medium-term Notes Credit Spreads in China Inter-bank Bond Market LI Heyi BEI Zhengxin School of Business, Soochow University; Abstract： Based on structural model of corporate bond credit spreads, this paper estimate MTNs5 credit spreads from credit risk measurement perspective. The result shows that:structural model factors show sig nif ica nt pos itive correla tion to cred it spreads. Through the empiriccil analysis, macroeconomic indicators, MTNs duration, credit rating，bond supply, company s operating leverage are considered. We find output target, bond rate are negatively related to credit spreads;while bond newly increased supply, Iongperiod and the equity multiply rmmber of issuing entity arc pos itivcly related to the cred it spreads of medium 一 t erm notes. Keyword： medium-term notes; structural model; European put option; credit spread; interbank market; banking credit; monetary policy; Received： 2013-10-28 2008年4月，我国银行间债券市场推出了屮期票据(以下简称屮票)这一创新 品种，在随后的几年间，其市场规模迅速扩大，现已成为银行间最大的信用债 品种。中票通常采用循环发行的方式，融资期限以三至五年为主，其发行机制灵 活、信息披露透明，极大地拓宽了企业的育?接融资渠道，丰富了债券品种和期限 结构，对各类融资主体具有较大的吸引力［1-2］ o 随着我国信用债市场的蓬勃发展，监管部门对信用债发行门槛和担保要求也趋 于放松。中票的发行采用注册制，在市场认可的情况下，具有法人资格的非金融 企业均可发行。由于门槛的降低和担保条件的弱化，投资者对信用债发行主体的 信用资质关注度不断提高，作为判断信用债相对价值、衡量风险收益水平最重要 的指标 信用利差也成为投资者和学术界的研究重点。信用利差是指信用债 到期收益率与同期无风险债券到期收益率Z间的差额，这一部分的超额收益作 为对投资者承担违约风险的补偿［3-9］。 一、相关文献回顾 20世纪90年代中期，信用利差成为国际金融学术研究的前沿，在信用风险的研 究基础上，信用利差的内涵、计量、分析方法得到不断拓展。自1974年Merton 将Black-Scholes期权定价模型引入信用风险定价后，关于信用利差的研究便 开始大量涌现IlOlo (-)公司债定价的结构化模型与简约化模型 结构化模型认为债券的价值依赖于公司价值。Merlon最早提出了期权定价的思 想，并将公司权