论风险投资的退出机制-国际法专业论文.docxVIP

论风险投资的退jI{机制 论风险投资的退jI{机制 201 级国际法学 王锐 内容提要 ～～(风险投资被广泛认为是高科技企业成长的孵化器，而对于以高新技术为特征 的新经济而占，其作用更是不言自明，大力发展风险投资已经成为我国经济发展 和结构优化的必然要求。风险投资的发展一方面固然有赖于资本的投入，但在投 资总量一定的前提下，起到决定作用的却是风险投资自身的运行体制，即如何以 一整套的规则制度来保证实现有限投资下的资源最优配置和效益最大化，这就需 要首先从经济学角度着手，分析各种规则安排与资源配置和效益实现之间的关 系；然后以正式制度的形式将有利于资源最优配置和效益最大化的规则安排确定 下来，以法律及契约(准法律)的形式保证其生效／因此，对于风险投资必须结 合经济学和法学进行双重分析，二者缺一不可，而i本文拟在对风险投资做简要的 经济学介绍后着重于以经济学分析为基础的法律制度的分析与构建。诚如科斯所 吉‘，“我运用交易成本概念来证实法律体系可以影响经济体系运转的方式，除此 之外别无他求”。 风险投资制度的范畴极大丰富，由风险投资组织制度、项目决策机制、金融 工具安排制度、风险企业治理制度、以及风险投资的退出机制等等亚制度构成。 其中本文将着眼于退出机制，一方面由于风险投资资本运作的特殊性使得回报主 要体现为退出时的股份增值收益，因而退出实为风险投资发展的关键环节；另一 方面也是由于我国目前的退出机制不畅，已经成为制约风险投资业发展的瓶颈， 必须给予足够的重视。因此，本文首先将从制度经济的角度对风险投资进行简要 介绍，然后结合制度经济学的基本观点，尤其是委托一代理理论，从宏、微观两 个角度对风险投资的退出机制做法律分析，最后落实为相关法律制度的构建建议 与评析。 关键字2 击谚lj 风险投资、风险资本市场、带滩、退苫0契约、法律劣|)放 颂f一学位论文 对外经济贸易大学 论风险投资的退jj{机制 论风险投资的退jj{机制 二i)川)级国际法学 壬锐 前言 Venture Capital这一英文名称西前存在两种译法；“创渡投资”和“风险投资”。 从英语文学的角度，Venture的涵义即包括了“从事某种痔业”，又可以理解为 “||霎菜穗城验”，飘纛秀耪译法均寒兢碍茭文原意戆表达。然瑟，不曩语富体系 之间的词汇概念并不尽相同，“创址”和“风险”在中文的理解一b就会产生很大 的偏差。在《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》，也就是民建中央1998 年致旃一号提案雩l起强燕爱镌窝羧府国瘦惹，残憨危先生嵇经在一次骚讨会上提 到过两种译法的麓别，建议在学术界采用“风险投资”这一名词，因为风险投资 体现了投资的风险性，是学术名诞；两创业投资则是商品名词。此外，由予我国 从诗翔经济演变为市场经济的历史不长，“翻监”一谲往往给人们一种误导，帮 计划经济时代为了某种象征意义而忽视经济效益的创业模式。而风险投资由于凸 现了风险性露自然会使人们联想裂市场、经滚与效益。 中国对风险投资的探索与发展发轫于1985年，该年中共中央做出《关於科 学技术钵裁改革的决定》，著撂爨：“对予交瞧迅速、熙除较大弱亵毅鼓零牙发 工作，可以设立创业投资给予支持。”在此之后很长一段时间，中国的官方文件 和学术研究中使用创业投资概念的频率远远高于使用风险投资概念。然而缳近几 年这静绪况却发生逆转。笔者看来，这麸餐||覆爱映了久农逐步缩小“Venture Capital”一词的政策性内涵而扩大其经济活动内涵的思维观念的演进。与之对应 的是中国的经济体制由“计划”向“市场”的转轨，当“Venture Capital”最初 被作为新概念弓l谶中国对，入们对箕的理辩脱离不了以“科学技术楚第一生产力” 为出发点，而不经意地忽略了它在投资制度方面的创新意义。因此，迄今为止我 饲浑闻露港戆中露盔型数投资弓l遴过程中瓣全部实践，基本上不翼器毒l瘦翎毅夔 性质。这就意味着，我们应当重新从制度的角度对风险投资进行审视与探讨。 坝i：学位论文 对外经济贸易大学 论风险投资的退 论风险投资的退 机制 ：《bill)级国际法学 王锐 论风险投资的退出机制 一、制度与风险投资 (一)制度 1、新制度经济学的经济变迁理论 关于缀济增长的原因，不同的经济学派都试图对此做出最合理的解答。人们 黉经一度认为技术进步、投资增加、专业他秘分工戆发展等等分别槐成了经滂增 长的原因，但却忽略了结构和制度安排对予经济增长的意义，直至二十世纪六七 十年代新制度经济学的兴超突破了这一传统樊篱。1968年，诺思在《1600～1850 年海洋运竣生产率交讫弱骚因》这一论文中，逶逡实涯分掇鲍方法褥密结论“在 技术没有发生变化的情况下，通过制度创新也可以提高生产效率，实现经济增 长。”在其所著的具有划时代意义的经济史文献《经济史中的