我国上市公司定向增发中的问题以及对策研究【开题报告】.docVIP

毕业论文(设计)开题报告 金融学 我国上市公司定向增发中的问题以及对策研究 —、立论依据 ?研究意义、预期目标 研究意义上市公司定向增发在上市公司的发展中起着举足轻重的作用, 有利于上市公司的发展。但是作为一种新生的事物，上市公司定向增发也面 临着各种制约其发展的问题，这些问题如果得不到解决，将会严重影响上市公 司定向增发的推广与发展。因此，如何在控制风险的前提下发展上市公司定 向增发，实现创新，确保上市公司定向增发的可持续发展，是亟需认真研究 的问题。 预期目标通过分析国内外学者对于定向增发的研究结果，运用自己所 学的知识分析并总结了我国上市公司定向增发过程中所存在的一些问题并给 出了相关的对策意见。希望通过这些研究可以为上市公司定向增发的健康发 展提供一定的理论依据。 ?国内外研究现状 2.1国外专家学者对上市公司定向增发的研究 国外学者主要通过定向增发折价、股价效应和业绩效应等对定向增发问 题进行研究。提出监控理论、信息不对称理论、管理层控制理论、股东控制 权理论和机会窗口理论。西方多数国家的定向增发股票均为折价发行，而H 折价幅度通常高于公开增发和配股，而定向发行股票的短期公告效应通常为 正。长期业绩表现则不甚理想，具体的表现和幅度依不同的投资者类别、不 同的增发规模等而存在不同。 定向增发基木概念硏究 Barclay Holderrl Sheehan(2001)硏究了 1978, 1997年美国两种购买大宗股 份的方式大宗交易(block trades)和新增股份购买即定向增发，发现大宗 交易存在11%的溢价，而定向增发却有19%的折价。Barclay, Holderness与 Sheehan对此的解释为股份转让溢价是因为购买方可以从所控制公司享有私 有利益，定向增发折价来自增发对象对上市公司进行监督的补偿。 利用 事件硏究法发现，公告前后三天大宗交易和定向增发的超常收益率分别为 5. 9%和2%,公告前1天到公告后120天的累计超常收益率为4%和12?8%, 这有别于以前学者认为的定向增发正的公告效应。 重点对定向增发折价 的原因进行了解释，认为定向增发对象的职能为协助原股东巩固自己的控制 权，无法享有私有利得，因此，需要给予折价补偿。 （2）定向增发效应研究 Hertzel, Lemmon, Linck ReesM （2002）研究了美国 1980-1996年952家定 向增发样本公司的长期表现。 对定向增发股票对增发公告的股价反应、 公告后的股价表现以及定向增发公司的长期绩效表现进行了实证分析，发现 尽管在公告口存在着正的股价反应，但是三年持有期超常收益率则反映了股 价的长期弱势表现。同时，上市公司在定向增发后，公司的长期绩效并没有 得到改善，参照国行业公司样本，增发后三年的超常ROA（资产收益率）为一 11. 06%, -10. 48%和.9. 06%。 对此的解释为公司管理层和特定投 资者对定向增发后公司的投资机会和项目发展前景过于乐观。. Achleitner , Andres , Betzer Weir （2011）研究了德国上市公司面向投资 者增发的私募股权的财富效应，这是首次对德国市场定向增发的财富效应的 研究。它关于上市公司明晰的股权结构和对小股东的保护方面的鲜明特征使 得这显得十分有趣我们发现在一个交易□发生积极的财富效应的私募股权投 资者是那些目标为5.9%的股东。我们发现德国私募股权投资者的财富效应与 其目标股东的应纳税额以及价值低估的程度正相关，与目标的杠杆效应以及 第二大股东所持股份负相关。后一个效应可以解释为对经理层或者最大股东 进行额外监督的效果，通过这种监督，控制企业的私人利益降低了。 2.2国内专家学者对上市公司定向增发的研究 定向增发在我国出现时间比较晚，因此，国内对定向增发的研究主要集 中于近几年，相关 研究的主要范围为基于上市公司整体上市和换股合 并进行的的案例分析、基于定向增发公司财务状况的改变及股东利益分配进 行的研究、基于企业融资手段的定向增发研究以及基于企业扩张战略的定向 增发研究。 （1）定向增发中存在的问题研究 黄健中（2006）研究了定向增发内的关联交易，认为向特定对象公开发 行新股的制度，是再融资新规则中引人注目的亮点Z—，但这种制度安排同 样容易引起股价操纵或变相操纵，关联方利益输送等恶性问题，如何通过制 度安排严防、严管、严打这类问题，是证券市场在不断创新的同时，应该特 别关注的问题。 彭慧红（2009）探讨了上市公司定向增发中的利益输送问题，认为定向 增发已经成为上市公司再融资的重要手段，但是定向增发过程中广泛存在着 利益输送行为，向大股东输送利益，侵害中小股东的利益。 认为这样损 害了中小股东的利益，破坏了证券市场的公平性，必须对其进行进一步的监