休闲服务行业：同程艺龙2018年业绩亮眼，尽享流量红利.docxVIP

股票报告网整理 股票报告网整理 目录 社会服务板块行情回顾 2 （一）板块指数表现 2 （二）子行业表现 3 一周话题 4 行业重要动态 5 公司重要公告 6 图目录 图 1：本周行业指数相对表现强弱：（单位，%） 2 图 2：本周各板块指数涨跌幅：（单位，%） 2 图 3：各子行业涨跌幅：（单位，%） 3 图 4：各子行业估值水平：（PE） 3 图 5：周涨跌幅前十的个股：（单位，%） 3 图 6：年初至今涨跌幅前十的个股：（单位，%） 3 股票报告网整理 社会服务板块行情回顾 （一）板块指数表现 本周休闲服务（申万）指数下降 5.51%，同期上证综指下降 5.64%，沪深 300 指数下降 5.61%，休闲服务（申万）指数跑赢沪深 300 指数 0.10 个百分点，在申万一级行业中排名第 9。 图 1：本周行业指数相对表现强弱：（单位，%） 数据来源：WIND、 图 2：本周各板块指数涨跌幅：（单位，%） 数据来源：WIND、 股票报告网整理 （二）子行业表现 社服行业子板块中，免税板块本周涨跌幅第一，为-1.70%。其余板块中，餐饮景区酒店出境游，跌幅分 别为-2.84%、-7.11%、-7.76%、-10.27%。 图 3：各子行业涨跌幅：（单位，%） 图 4：各子行业估值水平：（PE） 资料来源：WIND， 各板块经过一周调整，餐饮估值水平最高，PE 达 41.13 倍。其余板块中，免税出境游酒店景区，PE 分别为 35.59、26.86、25.69、22.27。 本周涨跌幅排名前十的个股分别为广州酒家（0.76%）、复星旅游文化（0.13%）、大连圣亚（-0.41%）、海昌海洋公园（-1.23%）、中国国旅（-1.70%）、宋城演艺（-3.95%）、首旅酒店（-4.90%）、三湘印象（-4.93%）、天目湖（-5.39%）、金陵饭店（-5.46%）。 图 5：周涨跌幅前十的个股：（单位，%） 图 6：年初至今涨跌幅前十的个股：（单位，%） 资料来源：WIND， 股票报告网整理 一周话题 事件： 同程艺龙披露 2018 年年报，实现营收 60.91 亿元，同比提升 16.5%；实现经调整 EBITDA14.82 亿元， 同比提升 55.6%；实现经调整净利润 11.41 亿元，同比提升 66.8%。 点评： 营收稳健增长，交通贡献主要增量 公司在 2018 年加速扩张，GMV 达到 1315 亿元，同比增长 28.5%，整体佣金率约 4.6%，较 2017 年整体佣金率（5.1%）有所下降，主要原因在于业务结构变化。不考虑同程线上业务合并前的营收（2018 年 3 月 9 日实现并表）部分（约 8.35 亿元），交通、住宿业务收入在营收中的占比分别为 61.5%、34.8%，而 2017 年内，公司交通、住宿收入的占比分别为 48%、47%（同程艺龙合并计算），因此，公司的主要增长来源于交通业务，2017 年公司合并的交通收入达 25.3 亿元，2018 年表内的交通业务收入已经达到 32.3 亿元，增速为 27.7%。考虑到同程业务内的交通业务超过 91%，公司实际交通业务的收入增速预计将超过 50%。参考 2017 年公司的佣金率，交通及住宿分别为 3.16%、11.04%，通过结构测算，公司 2018 年交通及住宿两部分业务的实际佣金率均取得了一定提升。 同时，公司的住宿业务收入在 2018 年有一定下滑，主要原因在公司：1）降低存货风险，买断间夜规模下降，其占比由 2017 年的 2.8%降至 0.6%（2018 年）；2）渠道结构调整，公司主动降低了利润率降低渠道的销售。因此，公司未来的住宿业务将主要依托高利润率渠道，实现盈利能力的不断提升。 腾讯流量支持力度强，用户规模高速增长 公司 2018 年的月活跃用户规模已经达到 1.75 亿，已经接近携程的水平，同比增速高达 44.6%；同时 月付费用户规模已经达到 2000 万，同比增长 28.2%。公司的月活跃用户增量主要来自腾讯平台，截止 2018 年末，腾讯平台带来的月活跃用户数占比已经达到 80.3%，较上年同期提升 14.7pct。从季度变化来看，腾讯平台的客流在公司业务中占比持续提升，较低的流量成本成为公司业绩持续增长的原因之一。 在转化率方面，Q4 有回暖。公司 2018 年前三季度付费用户转化率在降低，整体转化率分别为 12.87%、 10.91%、10.97%，尤其是腾讯端口，付费用户的转化率分别为 17.59%、13.11%、12.61%。进入到 2018 年Q4，月活跃用户环比有下降（旅游淡旺季因素影响），但月付费用户基本与 Q3 持平，单季度的付费用户