新能源汽车行业一季报总结：风雨中见韧性，成长依旧.docxVIP

目 录 行业欣欣向荣，销量维持高增长 4 新能源汽车产销量保持强劲增长 4 下游需求强劲，动力电池装机量高增长 4 电池单车带电量稳步提升 5 电池的能量密度提升也较明显 5 行业整体盈利能力承压，中下游更加强势 5 样本选取 5 收入增速有所回升，电池板块增速明显 6 上游原材料价格大幅下跌，毛利率恶化严重 7 利润依旧承压，龙头利润占比高 8 费用总体可控，现金流恶化致财务费用增加 8 营运能力相对稳定，头部公司优势明显 10 短期承压不改长期基本面趋势 11 电动车全球化的趋势未变 11 补贴退坡优化行业格局，强者恒强 11 短期承压，中长期成长依旧，优选长期竞争力标的 12 风险提示 12 图表目录 图 1 2017 年以来分车型销量情况（万辆） 4 图 2 2017-2019 新能源汽车行业营业收入（亿元） 6 图 3 细分行业营业收入（亿元） 6 图 4 细分行业毛利率均值（%） 7 图 5 细分行业毛利率中位数（%） 7 图 6 前驱体四氧化三钴价格（元/千克） 7 图 7 碳酸锂价格（元/吨） 7 图 8 扣非归母净利润（亿元） 8 图 9 行业扣非归母净利润占营业收入比重 8 图 10 细分行业利润变动趋势 8 图 11 销售费用占营业收入比重 9 图 12 管理费用占营业收入比重 9 图 13 研发支出（亿元） 9 图 14 研发费用占营业收入比重 9 图 15 财务费用占营业收入比重 10 图 16 经营现金流变动 10 图 17 应收账款周转天数均值（天） 11 图 18 应收账款周转天数中位数（天） 11 图 19 存货周转天数均值（天） 11 图 20 存货周转天数中位数（天） 11 表 1 2017-2019 年逐月新能源汽车销量（万辆） 4 表 2 2017-2019 年逐月动力电池装机量(GWH) 5 表 3 标的公司整理 5 行业欣欣向荣，销量维持高增长 新能源汽车产销量保持强劲增长 从中汽协一季度的产销数据来看，19Q1 新能源汽车产销分别为 27.81 万辆和 27.42 万辆，同比增长 88.14%与 94.62%。新能源汽车行业进入补贴时代的下半场，在预期补贴大幅削减的情况下，2019Q1 抢装现象仍然比较明显。 2019 年新的补贴政策设立 2019 年 3 月 26 日至 2019 年 6 月 25 日为过渡期，新能 源公交车方面则另设 2019 年 5 月 8 日至 2019 年 8 月 7 日为过渡期。过渡期期间，符 合 2018 年技术指标要求但不符合 2019 年技术指标要求的销售上牌车辆，按 18 年对应 标准的 0.1 倍补贴，符合 2019 年技术指标要求的销售上牌车辆按 2018 年对应标准的 0.6 倍补贴。过渡期期间销售上牌的燃料电池汽车按 2018 年对应标准的 0.8 倍补贴（燃料电池汽车补贴另行公布）。 短期来看，过渡期内补贴较 19 年正式版仍有较大的差额，在过渡期内，行业整体仍处于抢装时间段。 表 1 2017-2019 年逐月新能源汽车销量（万辆） 产量 2017 年 2018 年 2019 年 销量 2017 年 2018 年 2019 年 1 月 0.7 4.1 9.1 1 月 0.6 3.8 9.6 2 月 1.8 3.9 5.9 2 月 1.8 3.4 5.3 3 月 3.3 6.8 12.8 3 月 3.1 6.8 12.6 4 月 3.7 8.1 4 月 3.4 8.2 5 月 5.1 9.6 5 月 4.5 10.2 6 月 6.5 8.5 6 月 5.9 8.4 7 月 5.8 9.0 7 月 5.7 8.3 8 月 7.2 9.9 8 月 6.8 10.1 9 月 7.7 12.7 9 月 7.8 12.1 10 月 9.2 14.5 10 月 9.1 13.9 11 月 12.2 17.3 11 月 11.9 16.9 12 月 14.9 21.3 12 月 16.3 22.4 累计 78.2 125.7 27.8 累计 76.9 124.7 27.4 同比 51% 61% 88% 同比 52% 62% 95% 资料来源：中汽协，德邦研究 图 1 2017 年以来分车型销量情况（万辆） 25 20 15 10 5 0 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 乘用车合计 商用车合计 资料来源：中汽协，德邦研究 下游需求强劲，动力电池装机量高增长 合格证口径下，19Q1 动力电池装机 12.3GWh，同增 179%；其中三元电池装机8.7GWh，同增 207%，铁锂装机电池 2.