论寿险公司价值评估——内含价值评估方法分析.pdf

本文的创新之处在于：一、结合公司价值评估理论对内含价值评估方法提出 了大胆的修改意见；二、利用中国入寿和Swiss Life对修改方法进行了实证分析， 具有一定的现实意义。 本文力求论证内含价值方法中确实存在有待修改之处，但由于笔者水平有 限，加之对实务理解不深，难免存在不妥之处，恳请各位专家予以指正。 4 第一章内含价值理论 第一章内含价值理论 第一节内含价值简介 上世纪六七十年代，针对寿险公司的恶意收购不断在英国国内上演，严重打 击了该国寿险业的发展，恶意收购频频出现的根本原因在于法定评估方法低估了 寿险公司的价值。法定评估方法只承认已经实现的收入和已发生的费用，而寿险 产品绝大部分为长期业务，每张新签保单全部收入的实现要经过几年甚至几十年 才能完成，但是费用的发生，特别是支付给代理人的佣金在签发保单时就需要支 付绝大部分甚至是全部。法定评估方法忽略新签保单在以后年份可能实现的利 润，在此方法评估下，新保单带给寿险公司的是亏损而非利润，这就导致寿险公 司新业务越多亏损越严重。因此，法定评估方法制约了寿险行业的持续发展。针 对这种情况，内含价值(embeddedvalue)评估法应运而生，它是针对寿险产品 营利周期长和展业费用高的特性构造的一种价值评估方法。内含价值方法自从十 几年前由英国提出并实施后已经很快地在世界各国传播开来，以广泛被欧洲、澳 大利亚、加拿大、南非和美国等国家的保险公司相继使用，而且使用的层次包括 内部管理报告和外部信息披露，很多上市公司还将内含价值作为其年度财务报告 的补充信息进行发布。内含价值评估方法已经被很多保险公司和专业分析人员所 接受。 一、内含价值的定义 内含价值的具体定义在各国也有所不同，加拿大精算协会定义内含价值为下 列三项之和1：未来股东税后收益(包括分配给股东的营业收益以及在所定资本 上的投资收益)；锁定资本(10cked．in capital)未来变化值的现值，锁定资本即 偿付能力资本(solvencycapital)；内含价值评估当日的自由净资产(freesurplus)。 英国把内含价值定义为下列三项之和：当前有效业务在未来可分配的利润和红利 Paul·Antoine,ValuationMethods Darbclly ofaLifeInsuranceCompany URL http：／／symposium．wlwi．uni-karsmhe．de／8htpapers／darbelly．pdf． 篓=茎查查笙簦墨垒 的现值；长期基衾未来可分配的囱由资产现值；长期基金以乡}的股东资产馀蠖。 从上文的褒述中可以分掇出肉食玲擅实震上惠两个因素梭戒：窍效监务价毽 ofbusinessin net fvalue force)*n调熬净资产(adjusteaassets)。调整净资产指评估 鲞蹦的任傅的自由资本，即授除偿l寸资本震瞧段客投蔻余额，髯搬上投资在泰采 实现静资零收益，减去朱泉l{受益的延麓税金惹的诵整值。公镯为了维持法定偿付 镌力所需的德付能力资本(solvencycapital)不计入调整净资产，而剩余的自由 资本金是公司为了业务发鼹罩H意外支出历像壁的所鸯者投益，公司可以将其囊虫 分配与黢东，毽越诗入凌含价篷。有效效务价筑圭要指评估警鼙已有探单未来法 定税蘑耐润的风险贴现值，关外还包括未来能够释放的偿付资本惫的风险魅现 值。隧凄生效保单保险绘慰憨竞黢，有效保犟鼢数量不断减少，掰嚣要靛偿付资 本金逡逐渐下降，这样漾采的偿付资本就被逐渐释放，成为可分配给股东的现金 流，所以爱把这部分释放的偿付资本金计入内宙价值。关于利润是采用一般会计 壤粼鲶琴《懑逐是法是会诗凇