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人民币汇率传递效应探究和其对中美贸易启不 摘要：本文把对马歇尔勒纳条件的间接检验和对 人民币汇率传递系数的估计结合起来。对人民币汇率和中美 贸易差额作协整分析和Granger因果检验，发现人民币汇率 对中美贸易差额的系数不显著且Granger因果关系不成立； 采用单方程多元线性回归模型来估计中国进出口商品的汇 率传递，结果显示出口商品的ERPT只有0.2492,而进口价 格的ERPT不显著，即我国进出口价格的汇率传递是不完全 的。 关键词：人民币汇率升值马歇尔-勒纳条件汇率传递 一、引言 近年来中国对美国的贸易顺差逐年上升，这也加剧了中 美之间的贸易摩擦。美参议院11日以多数通过了《2011年 货币汇率监督改革法案》，旨在对所谓汇率被低估”的主 要贸易伙伴征收惩罚性关税，以逼迫人民币加速升值。人民 币升值真能如美国所愿改善中美贸易不平衡吗？实际数据 为我们提供了对二者关系洞察的经济直觉，从图1 （从2005 年7月完成汇率改革开始的66个月的数据）我们看到，中 美贸易差额的月度数据存在波动（当然不如年度数据平滑）, 但大体是呈上升的趋势。而自2005年7月我国汇改完成以 来，人民币对美元的实际汇率一直是在下降的即人民币一直 在升值。因此，实际汇率升值与贸易差额并无明显的有规律 的负相关关系，即人民币汇率在调节中美贸易差额是无效 的。 根据国际收支的汇率调节理论中的马歇尔?勒纳条件 （下文皆用MLC表示）：当进出口商品汇率弹性之和大于1 时，汇率调节能实现支出转换进而起到调节贸易差额的作 用。事实上，MLC是表明在汇率变动进而价格相应变动的情 况下，当进出口贸易价格弹性之和大于1时，贸易差额是有 所改善的。 然而，MLC暗含汇率变化不改变进出口价格PX、PM即汇 率完全传递，用汇率传递率表示就是，本币贬值1%时进口商 品本币价格上涨或出口商品当地货币价格下降的百分比。因 此，当汇率完全传递时，进出口商并不改变它们的定价策略 从而汇率变动引起进出口价格跟随作同样的变动。现实中， 由于各种理论和实际原因，汇率并非完全传递，进出口商的 定价策略往往会随着汇率的变化而反应。这样当汇率贬值被 定价策略相应抵消时，即使MLC实际上成立，结果也可能是 贸易差额并未发生改善。 二、数据、模型和方法 为了厘清汇率和贸易的关系，综合考虑到国际收支调节 的吸收、货币和弹性分析法的思想，我们把中国两国的国民 收入、货币供给、价格水平和名义汇率加入到理论模型中来 构建多变量的VAR计量分析。假定一个两国模型： TOC \o 1-5 \h \z 中国对美国的出口方程：■ (1) 其中，EXU是中国对美国的出口价值总额(由美国从中 国的进口价值总额代理)；R是实际汇率；■是美国国民收入; ■是美国广义货币供给量(M2)。 对应中国从美进口方程：■ (2) 由式(1)减去式(2)可得： 中美贸易差额为：■ (3) 其中，R表示人民币对美实际汇率■是美国(中国)一 般价格水平。 进一步对所有变量作取对数处理，并用小写字母来表 示： ■ (4) 式(4)即是本文作协整检验所采取的理论模型。具体 地，基于这一理论构建VAR实证模型，进行多变量的协整分 析和格兰杰因果检验。变量的说明和数据来源详见下表1。 对于汇率传递系数的估计，本文分别以中国出口到美国 的商品美元价格指数和中国从美国进口商品的人民币价格 指数作为因变量采用包括名义汇率的多变量单方程作线性 回归，理论模型参照Hopper and Mann (1989)的思路。假 定一个中美两国的国际收支模型，两国在彼此的市场上拥有 一定商品价格的控制力，并使用边际成本上的加价来定价。 出口到美国的人民币价格：■ (5) MC是国内出口企业的边际成本，即表示markup (加价)。 因此，出口的美元价格就应该在此基础上除以名义汇率：■ (6) ■表示出口到美国的美元价格。加价■指在边际成本上 的一个加成比例，它被假定是国内需求压力(取决于国民收 入)和美国市场竞争压力的函数，美国市场上竞争压力用美 国竞争者价格与中国出口企业生产成本的差表示。因此，加 价行为可表示如下： TOC \o 1-5 \h \z (7) 其中■,■指美国的价格水平代表了美国市场的竞争者 价格，Y代表了中国国内市场的需求压力。 最后，把式(7)代入式(6)可得： (8) 同样对上式取对数：■ (9) 理论上若e增加即人民币贬值，中国出口的美元价格会 下降，式(9)就是我们要估计的出口价格方程，(l-a)是 汇率对出口商品美元价格的传递系数。同理，我们也可以得 到中国从美国进口商品的人民币价格方程：■ (10) 其中■, ■表示进口商品人民币价格对数，■代表美国 出口商的边际成本对数，e增加代表人民币贬值中国进口的 人民币价格上升，■表示进