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人民币利率和汇率联动关系实证探究 摘要： 利率与汇率之间的联动程度反映了一个国家金融的市 场化程度，选取了 2010年到2013年数据，应用VAR法，实 证检验最近的3年来的利率与汇率之间的关系，同时应用脉 冲分析，对受到冲击时利率与汇率的变化进行分析。 关键词： 利率；汇率；联动关系 中图分类号： F83 文献标识码：A 文章编号(2014)1背景 我国经过三十多年的改革开放，在各方面都取得了举世 瞩目的成就，经历了从一个相对落后的国家到世界第二经济 体的巨大蜕变。当下，作为一个开放性的大国，我国需要顺 应经济全球化的浪潮，积极参与到全球的经济中去，但是， 金融危机的频繁爆发和破坏力巨大都预示着我国将会面临 更加复杂的国际经济和金融形势，使我国的宏观调控的难度 加大，利率和汇率政策的矛盾和冲突不断显现。利率可以看 作是本国货币对内的价格表现，汇率可以看作是本国货币对 外的价格表现，两者将是各国宏观经济的重要指标，有着风 向标的作用，这将会使我国经济的内外均衡的实现更加艰 难。 2005年，我国进行汇率改革，对人民币的形成机制进行 调整，实行以外汇市场供求关系为基础，盯住一篮子货币而 不是单一盯住美元的有管理浮动汇率制度，走出了人民币市 场化的重要一步。我国自1996年起也开始了利率市场化的 改革，取得了实质性的进展，不仅放开了银行间同业拆借市 场利率，也多次调整人民币存贷款利率浮动范围，增强了金 融机构根据市场供需关系调整利率的自主权，利率和汇率之 间的联动关系的程度的大小，反映了一个国家利率以及汇率 的市场化程度，也就反映了金融市场的市场化程度，是一个 国家经济的重要的因素。 2文献综述 一种观点认为汇率的变动和利率的变动存在负相关关 系，即‘波动协调假设” (kchowKim2006)另一种观点认 为汇率与利率之间存在正向相关的关系“风险加强管理” 易纲和范敏(1997)认为在单一的盯住美元的浮动汇率制度 下，汇率与利率之间的关系不成立，王爱俭、张全旺(2003) 归纳了汇率与利率之间的作用用途，并用格兰杰因果检验进 行联动性考察，指出利率与汇率在名义和实际的情况下，两 者之间联动性都非常低。但是，王爱俭、林楠(2007)运用 协整方程进行联动关系的检验和自回归的VAR分析，发现名 义利率与名义汇率的相互影响都不显著。蒋治平（2008）运 用DDC多元GARCH模型研究人民币利率与汇率之间的动态关 系，结果显示两者的相关关系非常数，随时间变化。赵天荣 和李成（2010）作出改进，一是在VAR-GARCH模型中引入3 个外生变量（美元实际利率，日元对美元，欧元对美元）之 后来控制外生因素对人民币利率与汇率的影响；二是将样本 的分割为汇改前和汇改后两个子样本进行检验，衡量汇率制 度对于利率的稳定程度；三是拓展BEKK模型捕获汇率弹性 变化对于利率波动的影响，发现汇改前后汇率对利率的影响 有系统性的变化，回流改革增大了人民币汇率的弹性对于利 率有长期稳定的作用，但是短期增大了利率变动的弹性。潘 雪病（2011）应用协整方程进行检验，发现人民币利率和汇 率在长期具有联动性关系但是在短期并不显著。 3数据选取 对于人民币利率与汇率的选取，王爱俭、林楠（2007） 人民币名义汇率与利率之间的互动关系）在经济研究中选取 的名义有效汇率是来自国际清算银行官网进行的加权而得 到的，而银行间7天回购的利率，赵天荣和李成（2010）选 取的汇率是中国人民银行公布的人民币对美元中间价的名 义汇率，而利率的选取是上海同业拆借市场7天的同业拆借 利率，但是在2005年汇改之后，只是测算人民币对美元的 汇率本身使得汇率的数据不准确，潘雪病(2011)选取的汇 率是IMF测算并公布的人民币实际有效汇率，而利率的选取 是3个月银行间同业拆借季度加权值，并进行CPI调整，数 据的选取都是实际的有效的利率与汇率，但是，三个月的平 滑会使得数据的准确向下降，综合上述的数据选取原则，本 文选取的汇率是2010年1月到2013年11月国际清算银行 的实际有效汇率的加权值，利率选取的是同日期的上海银行 间月平均的7天的回购利率，并CPI进行平减。 4实证检验 汇率和利率数据都是时间序列的数据，在进行检验之前 要先进行对数的处理，压缩数据的尺度，数据尺度的压缩并 不会影响结果，但是增加数据的平稳性，也可以防止异常值 对于模型的有效性的影响。 4. 1数据的平稳性检验 本文实证研究主要是基于eviews7进行的，选取的模型 为var模型。var模型要求各变量是平稳的，检验是否平稳 的通常做法是运用单位根检验中的ADF检验需要进行平稳性 检验。文中用hl表示汇率，用11表示利率，检验的结果如 图1所示。 平稳性检验的结果显示，ln