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人民币汇率和我国股价相关性探究
【摘要】本文以2005年7月21日至2013年4月26 日的沪深300指数与人民币兑美元的名义汇率数据,利用 Johansen协整分析、基于向量误差修正模型的格兰杰因果检 验等计量分析方法研究了人民币汇率制度改革后我国人民 币汇率与股票价格之间的关系。实证结果表明:中国汇率和 股市关系呈现出一定的特殊性,汇率制度改革后中国股市与 汇市存在长期稳定的协整关系;短期内人民币汇率与沪深 300指数存在着双向的Granger因果关系,长期内沪深300 指数波动是人民币汇率变动的单向Grangery因果原因。
【关键词】Johansen协整;Granger因果;VEC模型; 沪深300
一、引言
国内外学者针对汇率与股价间的相关关系进行了全面 细致的研究。一些国外学者认为汇率与股价之间不存在相关 关系或相关关系微弱,但绝大多数学者认为两者之间存在一 定的相关性,只是相关关系表现的形式不同。一些学者认为 汇率与股价之间存在正向相关性。Tang X (2013)认为股票 和汇率之间存在非线性关系。高明生(2007)利用协整分析, 发现在人民币汇率改革后汇率与股价的波动存在稳定的协 整关系和双向的因果关系。Granger (2000)运用日数据进 行实证分析,得出在亚洲大多数国家或地区的汇率与股价之 间有着显著的正向关系的结论。也有一些学者认为汇率与股 价存在负向相关性。Ying Wu (2010)利用新加坡1980年1 月至1996年12月的月数据,发现新元/发达国家货币的汇 率与股价负相关,但新元/马来西亚吉林特的汇率与股价又 是正相关的。Song Luo. (2010)发现环太平洋圈的金融市 场的股市和汇市之间的动态关系存在不对称效益,在相同量 的情况下货币升值比贬值能使汇市波动更小,在其它情况相 同前提下,资本证券市场对坏消息以及汇市贬值的反应更为 强烈。张兵等(2008)从板块指数与汇率的关系来研究,发 现房地产、金融、民航、石化、钢铁指数均与汇率存在着长 期的协整关系,汇率变化是这些板块指数的Granger原因。 邓?和杨朝军(2008)发现汇改中国股市和汇率存在长期稳 定的协整关系,人民币升值是中国股市上扬的单向Granger 原因。费女青蓉(2009)研究了 2005年7月22日到2008年 12月31日人民币NDF汇率与上证综合指数之间的关系,发 现汇率变动是股价变动的单向格兰杰原因。朱新蓉等(2008) 利用GARCH模型探讨了 2005年7月21日至20 () 7年9月 18日这段时间内人民币汇率波动对中国股票价格报酬的影 响。实证结果得知,人民币兑美元名义汇率波动是负向影响 中国股票价格报酬的,符合有价证券余额理论的主张。曹广 喜(2013)发现人民币汇率对股市冲击影响的时变性短期内 与汇率机制改革有关系。吕江林等(2006)利用2005年7 月21日中国汇率制度改革这个特殊事件,研究了人民币升 值对中国不同种类股票收益率以及波动率的短期影响。邢毓 静(2001)认为应该从不同角度来考察汇市和股市的传导机 制:从投资者角度考察主要是资产结构调整的传导方式,从 货币市场作为中介市场角度考察主要是利率波动的传导方 式,从宏观政策角度考察主要是宏观政策的经济效应及其对 市场的影响,从市场运行角度考察主要是预期、投机活动及 其对市场互动的影响。张碧琼和李越(2002)运用ARDL模 型进行实证研究,发现没有证据显示B股市场和人民币汇率 或美元汇率之间存在相互作用关系。本文之重点考察汇改后 汇率波动与股票价格间的相关关系与因果关系。
二、模型和数据处理
(-)数据选取与处理
汇率数据的选取与处理
本文选取中国人民银行公布的以直接标价法表示的人 民币兑美元名义汇率中间价作为人民币汇率的代表,样本期 间为2005年7月21日至2013年4月26日,数据来源于国 家外汇管理局官方网站。为避免汇率改革对人民币汇率造成 结构性的影响,导致接下来的研究分析出现偏差,本文选取 的汇率,都是我国汇率改革之后的数据。
2?股价数据的选取与处理
本文研究采用沪深300指数交易日收盘数据作为股票价 格的代表,样本期间为2005年7月21日至2013年4月26 日,数据来源于巨灵金融数据库。为符合股票市场与汇率市 场具有的共同交易日,保证数据的一一匹配,因此将两个市 场营业日不一致时的汇率数据予以剔除,共得到3776个观 测值。
(二)变量设定
为消除时间序列数据中可能存在的异方差现象以及保 证时间序列的稳定性,因此本文分别对股票价格、汇率价格 两个变量作对数处理。设HS, RMB分别为沪深300指数、人 民币兑美元名义汇率中间价的每日数据,LN(HS)与LN(RMB) 分别表示对数化的沪深300指数序列、对数化的人民
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