股权激励对上市公司的影响及投资策略.pdf

1 股权激励对上市公司的影响及其投资策略 课题研究人：何庆明 选送单位：平安证券有限责任公司 1 本报告得到高利、杨刚、孙方红、蔡大贵、李虹蓉的帮助和支 持，在此表示衷心感谢！ 1 内容提要 该报告在理论分析的基础上，大量采用实证研究方法，探讨了我 国上市公司实施股权激励的环境条件，分析了股权激励对管理层、股 东影响的内在机制，研究了实施股权激励对上市公司价值和业绩的影 响，并对上市公司实施股权激励的股价变动情况进行了统计分析，以 期指导投资者的投资行为。 分析结果显示，股权激励类上市公司的投资机会主要体现在方案 公布之后的短、中和长期投资。通过对股权激励类上市公司上涨因素 的定量化分析检验，发现其上涨与公司现有的各项财务指标没有必然 联系，而与公司的市场地位、行业发展趋势和关联交易之间存在明显 的关系。因此，首先，通过对现有股权激励类上市公司升幅的比较， 发现补涨的投资机会；其次，对新推出激励方案的上市公司进行分析， 寻找短、中和长期的投资。 报告认为，我国上市公司已基本具备实施股权激励的环境条件， 实施股权激励有利于解决管理层和股东利益一致性问题，通过价值转 移和价值创造，持续、有效地促进上市公司价值和业绩的提高，从而 有效推动上市公司股价的上升，给投资者以强有力的信心和巨大的投 资机会。2007 年将有更多的上市公司推出股权激励计划，以调动管 理层的积极性，通过价值转移和价值创造，改善企业经营业绩，提升 公司股权价值，给投资者带来新的投资机会。 2 目 录 一、股权激励对我国上市公司的有效性 1、国内外股权激励有效性的比较 2、股权激励有效性的前提条件 二、我国上市公司股权激励的内在机制 1、股权激励的价值驱动机制 2、股权激励的委托——代理博弈机制 三、股权激励对我国上市公司价值的影响 1、股权激励的价值转移效应 2、股权激励的价值创造效应 四、股权激励对我国上市公司股价的影响 1、股权激励不同阶段对上市公司股价的影响 2、不同的股权激励方式对上市公司股价的影响 五、我国股权激励类上市公司的投资策略 1、股权激励类上市公司投资价值分析 2、股权激励类上市公司投资策略分析 3、股权激励类上市公司投资机会分析 3 一、股权激励对我国上市公司的有效性 1、国内外股权激励有效性的比较 2006 年 1 月 4 日中国证监会颁布《上市公司股权激励计划管理 办法》，同年9月30日，国资委、财政部联合下发《国有控股上市公 司（境内）实施股权激励试行办法》。上述两个办法的颁布实施，已 经在证券市场产生了明显影响，已经公布实施股权激励计划的上市公 司如深万科、农产品、中信证券等公司股价大幅上升。 管理层股权激励与企业业绩及公司价值是否存在正的相关性的 问题，国外学者进行了大量的实证分析，Loderer 和 Martin(1997) 以1978到 1988年美国国内发生购并（除去公用与金融行业）的867 家企业为样本进行了实证分析，结果表明管理层持有较大股份并没有 改善企业的业绩。但是大部分的研究都得出了管理层持股影响企业业 绩的结论，如Mehran（1995），Morok (1988)，Meconnell与Servaes (1990)，以及Hermalin和Weisbach(1991)等等。而且，Morek等(1988) 利用 1980 年《财富》500 强企业的横截面数据，进行的实证分析发 现，企业业绩随管理层股权激励水平的提高先上升后下降；而 Meconnell与Servaes (1990)则发现两