股市对消费的负面影响探析.pdf

股市对消费的负面影响探 析 内容提要股市通过影响投资者收入、财富与市场信心对 消费产生双向影响其中负面影响表现在一是股市下跌所带来 的负财富效应；二是吸引部分本应进入消费领域的资金进入 股市从而对当前消费产生 “挤占”效应；三是过度繁荣诱发 泡沫经济泡沫破灭后对消费乃至整个国民经济造成灾难性冲 击要减少股市对消费的负影响有待于保持相对繁荣稳定的证 券市场平抑股市的过度波动同时政府在制订经济政策时也应 密切关注股市的变化 【关键词】股市消费负财富效应 1 一、股市对消费影响的研究回顾 股市对消费的影响传统上往往被称之为财富效应这里的 财富效应是指由于金融资产价格――股价上涨(或下跌)导致 金融资产持有人财富的增长(或减少)进而促进（或抑制）消 费增长影响短期边际消费倾向（MPC）促进（或抑制）经济增 长的效应其中促进消费增长的效应称之为正的财富效应抑制 消费增长的效应称为负的财富效应但是股市与消费之间是否 存在较大的相关性有着较大的争议 从 消 费 函 数 理 论 看 生 命 周 期 理 论 2 (Life-cycleHypothesis)将股票财富作为非人力财富纳入消 费函数；持久收入理论(PermanentIncomeHypothesis)则为阐 述股市与消费之间的转换关系提供了理论依据；综合的 LC/PIH模型亦突出了对消费支出有重要影响的股票财富 Romer（1990）、Zandi(1999)认为发展中的证券市场支持 了消费信心后者还认为财富效应对没有拥有股票的家庭产生 影响也是可能的 Poterba （2000）认为即使股市财富具有较低 MPC消费效应也十分明显 E.Case（2001）等运用 14个国家近 25 年的数据分析了股票财富、房产财富与消费的正相关性 Greenspan（1999a ）则从官方角度肯定了财富效应对经济增 长的作用宣称 “由于股市上涨产生的 ‘财富效应’造成美国 消费者支出更多”推动了90年代的经济增长而且宣称他在执 行政策时将密切关注股价的波动 持续下跌的股市则对消费产生负面影响许多经济学家认 为大萧条前发生的1929年股市大崩溃通过造成消费函数的下 移而促发了那场萧条 Stiglitz （1997）研究了 1987年股市崩 3 溃对消费的影响发现股市崩溃后美国消费并未急剧下降因而 认为人们对财富的变化反映很慢不过他也承认股市长期持续 的下降还是可能给消费以极大的打击 2000年4月以来美国股市进入调整时期加之受 “9.11” 事件的影响道.琼斯指数最大跌幅超过30%NASDAQ最大跌幅达 80%学者们对股市下跌所带来的负面影响亦深表忧虑 Krugman(2001)指出股市暴跌和财富急剧缩水将严重打击美 国经济 Greenspan（2001b）认为股票收益在过去一年来大降 导致了消费开支增长的放缓 一些学者对股市与消费的正相关关系持怀疑态度 Dornbusch（1997）通过对 1987 年股市崩溃前后储蓄率的变 化的分析认为股市财富变化对消费作用的估计确实是不准确 的 Samwick（1995）在对有关家庭收支的数据进行分析时发现 直接的财富效应并不明显 Parker （1999）JusterLuptonSmith 和 Stafford（1999）均发现从家庭角度看支出对财富是有反 应但是还没有文献