市场风险的测度-VaR.ppt

2, 增加变容体的引出（ 2） 再考虑证券组合价值变化的方差表达式： 最后一个等式来自于重新整理。 等式两边同除以 ，得： 我们有： 这样： 这里， 记： 表示由于资产 i 的微小增加导致总的变容体的变化，这样，定义资产 i 的边际变容体为： 3、实例 考虑上节的例子： 这样， 4、重要提示 将变容体分解为边际变容体、并不意味着我们取消资产 i，余下资产的变容体等于最初总的变容体减去 IVaRi。例如，在上例中，取消日圆业务并不等于将变容体从＄177,331.59 降低为 （变容体－IvaRJ）=$66,279.14.事实上，从上述例子中我们已经知道，仅投资于欧元（欧盟）的变容体＄78,711.84! 四，连续复利正态分布收益率的变容体 1、连续复利正态分布的含义 连续正态分布收益率的假设在很多情况下，可以使问题的分析得以简化。 回忆以前的例子，在连续正态分布收益率的假设下，记 M t 为美圆对欧元在 t 时刻的汇率，则： 这里 是日连续复利收益率（以天为单位！）。正如我们上面分析的，这个假设保证汇率 M t+1 是对数正态分布。 ？ 2、为什么需要复利正态分布收益率 （1）当分析时间序列事件时，应用连续复利收益率是很方便的。 例如，假设我们有收益率的日均值和日方差，如果改变时间长度，计算一个月收益率的均值和方差（一个月为 20 个交易日）。在独立同分布的日复利收益率下， 20 天的收益率为： 由于收益率是独立同分布的， 20 天的连续复利收益率为： 这样，月均收益率和标准差分别为： 一般地，如果时间水平为 ，则收益率和标准差分别为： 如果日收益率为正态分布（不是连续复利），有： 是从 t＋i－1 到 t＋我的收益率。 注意， 20- 天的收益率是正态分布随机变量的乘积而不是随机变量的和，因此，如果不使用连续复利收益率，则 20 天的收益率的分析将变的十分复杂。 2、为什么需要复利正态分布收益率（ 2） （2) 当投资的总收益率是两个价格组合而成时，使用连续复利收益率是很方便的。例如，如果你购买了一个法兰克福市场上的指数基金，那么，在将来你投资的总价值是由欧元的股票价格乘欧元的美圆价格得出 （看下面的例子）。 （3) 对于?氖找媛手?例如，以天计算的收益率），单利收益率可以用复利收益率很好地近似、因为，对于一个很?? X ，我们有： 在这种情况下，单利收益率可以假定为服从正态分布的。 根据 St+1 和 Mt+1 的定义， 因为联合正态分布之和仍为正态分布，我们有： 这里 因此，投资欧元的总收益率（股票市?氖找媛?外汇汇率的收益率）仍然服从正态分布，所以我们可以利用前面所学的技术计算变容体。因此，投资欧元的总收益率（股票市?氖找媛?外汇汇率的收益率）仍然服从正态分布，所以我们可以利用前面所学的技术计算变容体。 记 为 Yt+1 小于 发生的概率为 的数值，我们可以计算头寸为 Vt＝10个千分之一寸 x Mt 时的变容体。 ？ 应用历史数据， 假设 这样， ？ 这意味着有 99% 的可能性，投资收益率大于： 因此，投资在法兰克福股票市场索引上的五百六十四万元， 99%1 天的变容体为： 六，含有非线性衍生品组合的变容体 我们以前的分析，都是假定资产的收益率服从正态分布，但存在一种重要的情况是，当组合中包含衍生证券时，组合的收益率不服从正态分布，因为衍生证券的价值相对于标的资产而言是非线性的。 例如，如果一个证券组合包括指数看跌期权 （如组合保险）, 既是假定指数收益率服从正态分布，指数看跌期权的价值则不服从正态分布。这部分我们将应用 三角州方法 方法和 三角州－灰阶的方法 方法处理这类问题。 ？例如，如果一个证券组合包括指数看跌期权 （如组合保险）, 既是假定指数收益率服从正态分布，指数看跌期权的价值则不服从正态分布。这部分我们将应用 三角州方法 方法和 三角州－灰阶的方法 方法处理这类问题。 ？ 令 为资产圣以价值形式表示的收益 （是绝对值而不是百分比）.为资产圣以价值形式表示的收益 （是绝对值而不是百分比）. 如果 （一）三角州－方法 假设一个衍生证券在 t 时刻的价格为 其中，为标的资产价格 该衍生证券的三角州值为： 该衍生证券在 t+1 时刻的价格为： 那么，该衍生证券在 t+1 时刻的收益为： 这样，衍生证券的收益也服从正态分布，其均值和均方差分别为： 例子： 考虑一个投资